公司投资评级 - 首次覆盖评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 瑞浦兰钧是青山集团旗下的锂电池公司，近几年产能快速扩张，海外营收快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、背靠青山集团，锂电池新势力崛起 - 瑞浦兰钧能源股份有限公司成立于2017年10月，是青山实业在新能源领域的重要核心企业，主要从事锂离子电池的研发、生产、销售，产品主要于新能源汽车、储能等应用终端 [10] - 青山集团通过各合联营公司合计持有瑞浦兰钧59.44%股权，项光达先生为公司实际控制人 [11] - 青山集团实力强大，内部协同效应对公司形成支撑 [12] 二、行业整体下行背景下，公司盈利能力触底 - 2023年公司实现营业收入137.63亿元，同比下降6.12%；其中电池产品营收112.9亿元，同比下降13.4% [3] - 公司2023年整体毛利率2.23%，同比下降约5.3pct；毛利从8.8亿元下降到1.9亿元，同比下降78% [4] - 动力电池毛利率由2022年的3.1%下滑至-3.1%，处于亏损状态；储能电池毛利率由2022年8.7%下降至2023年的4.7% [4] 三、锂电池行业竞争加剧，价格连续下滑 3.1 储能电池板块未来增速可期，短期供大于求 - 电化学储能是储能系统主导，锂离子电池因具成本效益及最佳物理性能而于目前占据主导地位 [33] - 2023年全球储能市场累计装机量由168.7GW增至294.1GW，全球电化学储能累计装机量由1.8GW增至88.2GW，占2023年储能市场总量的30% [34] - 中国储能电池年装机量由2017年的0.2GWh以137%的复合年增长率增加至2023年的84GWh [36] 3.2 动力电池板块需求端增速放缓，地缘政策影响企业出海 - 电动汽车主要包含纯电动汽车和插电式混合动力汽车，动力电池为整辆电动汽车的动力来源 [41] - 2023年全球新能源汽车销量约为1461万辆，同比增长38%，中国新能源汽车销量949.5万辆，占据全球新能源汽车市场65%的份额 [46] - 全球动力电池的年装机量自2017年的63.8GWh增加至2023年的705.5GWh，复合年增长率为51.2% [47] 四、盈利预测及估值 - 预计公司FY24-26年公司主营业收入分别为150.25/ 257.49 /407.37亿元，对应净利润为-21.61/-25.86 /-19.25亿元，对应EPS为-7.04/-8.42/-6.27 [50] - 使用行业平均市净率进行估值，截至2024年5月24日，Wind锂电池指数市净率在2.7，按照2.7计算目标价为14.77港元/股，首次覆盖给予“中性”评级 [6]