报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车-W（02015）"买入"评级,维持评级[1] 报告的核心观点 - 看好理想L6车型带动市占率提升,但纯电平台延后拉长理想第二增长曲线的验证[1] - 理想24Q1业绩情况:汽车销售收入243亿元,同比+32.3%;整体毛利率为20.6%,汽车毛利率19.3%;调后归母净利润13亿元,同比-9.7%[1] - 理想24Q1共交付80400台,同比+53%;4月交付2.58万辆,同比+0.4%,销量增速放缓可能是淡季需求因素[1] - 理想L6自4月18日发布以来,截至5月5日定单超过41000台,预计将成为理想今年增量的核心主力车型[1] - 原定下半年推出的纯电SUV车型均延后至明年上半年,主要原因是5G超快充基础设施搭建和门店升级[1] - 理想4月22日公布在售车型全新价格体系:L系列下调1.8-2万、Mega下调3万至53万起,预计单车收入下滑至28.5-29万元,全年汽车毛利率依然为19-20%[1] - 公司预计24Q2销量在105000至110000辆之间,同比增长21.3%至27.1%;总收入在299亿元至314亿元之间,同比增长4.2%至9.4%[1] - 公司延后纯电平台发布,但全年销量指引依旧维持56万-64万辆,将依靠四款增程平台车型来实现[1] 中长期增长点 - 纯电平台的增量 - 延后至25H1,依靠5C超快充和空间定义有望在30-50万价格带推出较好增量[1] - 出海 - 公司已有出海计划储备,今年或将在中东布局[1] - 智能化 - 未来3年或成为车企的最核心竞争力,头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的产品力壁垒[1] 投资建议 - 财报后理想面临大幅调整,主要是1Q利润下滑和纯电平台延后导致市场调低理想全年销量/盈利预期[1] - 我们判断市场或过度悲观地判断理想全年销量与利润,对竞争格局恶化上或存在误判[1] - 随着2Q L6的爬坡,理想市占率有望进一步提升,但纯电车型延后致使我们对今年业绩预期做整体下调[1] - 我们调整24/25年预期收入为1687/2289亿元,预计24年调整后净利润139亿元,基于24E PE估值18x,调整目标价为136港元,维持"买入"评级[1]