公司投资评级 - 维持优于大市的评级，目标价24.92元，较原目标价下调28% [4] 报告的核心观点 - 2023年归母净利润同比增长1.02%，公司拟派发现金红利总额5.42亿元 [1] - 积极布局新材料，丰富现有产品结构 [3] - 鸡公岭磷矿在建产能250万吨/年，预计2027年完成建设 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2023年实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%，归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%，扣非后净利润7.61亿元，同比下降1.40% [1] - 2024年一季度公司实现营业收入10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨4.53%，归母净利润1.35亿元，环比下降51.02%，同比下降14.97%，扣非后净利润1.33亿元，环比下降51%，同比下降15.25% [1] - 2023年拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计现金分红总额5.42亿元，占2023年归母净利润的比重约为70.72% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为9.66、12.29和14.63亿元，对应EPS分别为1.78、2.27、2.70元 [4] 主要财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入分别为34.47、43.20、54.39、65.20、74.71亿元，同比增长36.3%、25.3%、25.9%、19.9%、14.6% [6] - 2022-2026年净利润分别为7.59、7.66、9.66、12.29、14.63亿元，同比增长106.3%、1.0%、26.0%、27.2%、19.1% [6] - 2022-2026年全面摊薄EPS分别为1.40、1.41、1.78、2.27、2.70元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为44.9%、39.0%、37.1%、37.8%、38.3% [6] - 2022-2026年净资产收益率分别为17.3%、13.3%、15.5%、17.9%、19.0% [6] 盈利假设 - 磷酸二氢钙：假设2024-26年产能利用率为80%、88%、90%，产销率为100%、102%、102%，价格为3761元/吨、3949元/吨、3949元/吨，毛利率为34%、36%、36% [7] - 磷酸一铵：假设2024-26年产能利用率为85%、88%、95%，产销率为106.27%，价格为4053元/吨、4255元/吨、4255元/吨，毛利率为36% [7] - 磷矿石（自产，外售）：假设2024-26年产销率为25.21%、25.50%、26.00%，价格为802元/吨，毛利率为84% [7] - 磷酸：假设2024-26年产销率为93.64%，价格为5604元/吨，毛利率为25%、26%、26% [7] - 其他：假设2024-26年毛利率为25% [7] 分业务盈利预测 - 总收入（百万元）：2023年4320，2024E年5439，2025E年6520，2026E年7471 [8] - 总成本（百万元）：2023年2633，2024E年3420，2025E年4058，2026E年4612 [8] - 总毛利率：2023年39%，2024E年37%，2025E年38%，2026E年38% [8] - 总毛利（百万元）：2023年1686，2024E年2019，2025E年2462，2026E年2859 [8] - 磷酸二氢钙：收入（百万元）2023年1203，2024E年1534，2025E年1808，2026E年1849；成本（百万元）2023年761，2024E年1013，2025E年1157，2026E年1183；毛利率2023年37%，2024E年34%，2025E年36%，2026E年36%；毛利（百万元）2023年441，2024E年522，2025E年651，2026E年666 [8] - 磷酸一铵：收入（百万元）2023年932，2024E年952，2025E年1035，2026E年1117；成本（百万元）2023年597，2024E年610，2025E年663，2026E年716；毛利率2023年36%，2024E年36%，2025E年36%，2026E年36%；毛利（百万元）2023年335，2024E年342，2025E年372，2026E年401 [8] - 磷矿石（自产，外售）：收入（百万元）2023年567，2024E年708，2025E年859，2026E年1105；成本（百万元）2023年99，2024E年113，2025E年137，2026E年177；毛利率2023年83%，2024E年84%，2025E年84%，2026E年84%；毛利（百万元）2023年468，2024E年594，2025E年722，2026E年929 [8] - 磷酸：收入（百万元）2023年849，2024E年1207，2025E年1364，2026E年1364；成本（百万元）2023年601，2024E年905，2025E年1010，2026E年1010；毛利率2023年29%，2024E年25%，2025E年26%，2026E年26%；毛利（百万元）2023年247，2024E年302，2025E年355，2026E年355 [8] - 其他业务：收入（百万元）2023年769，2024E年1038，2025E年1454，2026E年2035；成本（百万元）2023年574，2024E年779，2025E年1090，2026E年1526；毛利率2023年25%，2024E年25%，2025E年25%，2026E年25%；毛利（百万元）2023年195，2024E年260，2025E年363，2026E年509 [8] 财务报表分析和预测 - 每股收益：2023年1.41元，2024E年1.78元，2025E年2.27元，2026E年2.70元 [9] - 每股净资产：2023年11.48元，2024E年11.53元，2025E年12.69元，2026E年14.19元 [9] - 每股经营现金流：2023年1.05元，2024E年2.45元，2025E年2.85元，2026E年4.18元 [9] - 每股股利：2023年1.00元，2024E年0.85元，2025E年1.10元，2026E年1.20元 [9] - P/E：2023年14.50倍，2024E年11.50倍，2025E年9.04倍，2026E年7.59倍 [9] - P/B：2023年1.79倍，2024E年1.78倍，2025E年1.61倍，2026E年1.44倍 [9] - P/S：2023年2.38倍，2024E年2.04倍，2025E年1.70倍，2026E年1.49倍 [9] - EV/EBITDA：2023年7.47倍，2024E年7.59倍，2025E年6.40倍，2026E年5.24倍 [9] - 股息率：2023年4.9%，2024E年4.1%，2025E年5.4%，2026E年5.9% [9] - 盈利能力指标：毛利率2023年39.0%，2024E年37.1%，2025E年37.8%，2026E年38.3%；净利润率2023年17.7%，2024E年17.8%，2025E年18.8%，2026E年19.6%；净资产收益率2023年13.3%，2024E年15.5%，2025E年17.9%，2026E年19.0%；资产回报率2023年6.4%，2024E年7.4%，2025E年8.6%，2026E年9.3%；投资回报率2023年9.0%，2024E年9.7%，2025E年11.1%，2026E年12.1% [9] - 盈利增长：营业收入增长率2023年25.3%，2024E年25.9%，2025E年19.9%，2026E年14.6%；EBIT增长率2023年4.3%，2024E年16.8%，2025E年26.0%，2026E年18.3%；净利润增长率2023年1.0%，2024E年26.0%，2025E年27.2%，2026E年19.1% [9] - 偿债能力指标：资产负债率2023年47.4%，2024E年47.6%，2025E年47.6%，2026E年46.9%；流动比率2023年1.41，2024E年1.26，2025E年1.25，2026E年1.37；速动比率2023年1.06，2024E年0.91，2025E年0.83，2026E年0.99；现金比率2023年0.77，2024E年0.61，2025E年0.53，2026E年0.69 [9] - 经营效率指标：应收账款周转天数2023年19.05天，2024E年19.04天，2025E年19.72天，2026E年19.38天；存货周转天数2023年107.22天，2024E年95.19天，2025E年106.64天，2026E年109.60天；总资产周转率2023年0.39，2024E年0.43，2025E年0.48，2026E年0.50；固定资产周转率2023年1.21，2024E年1.11，2025E年1.12，2026E年1.18 [9] - 现金流量表：净利润2023年7.66亿元，2024E年9.66亿元，2025E年12.29亿元，2026E年14.63亿元；少数股东损益2023年0.22亿元，2024E年0.28亿元，2025E年0.36亿元，2026E年0.43亿元；非现金支出2023年3.91亿元，2024E年4.42亿元，2025E年4.74亿元，2026E年5.04亿元；非经营收益2023年1.93亿元，2024E年1.47亿元，2025E年1.52亿元，2026E年1.35亿元；营运资金变动2023年-8.44亿元，2024E年-2.56亿元，2025E年-3.45亿元，2026E年1.23亿元；经营活动现金流2023年5.28亿元，2024E年13.27亿元，2025E年15.45亿元，2026E年22.68亿元；资产2023年-7.57亿元，2024E年-13.18亿元，2025E年-11.21亿元，2026E年-7.68亿元；投资2023年-2.23亿元，2024E年-0.10亿元，2025E年0.12亿元，2026E年-0.15亿元；其他2023年-0.04亿元，2024E年-0.20亿元，2025E年-0.13亿元，2026E年0.07亿元；投资活动现金流2023年-9.83亿元，2024E年-13.48亿元，2025E年-11.22亿元，2026E年-7.75亿元；债权募资2023年2.09亿元，2024E年4.38亿元，2025E年3.40亿元，2026E年2.65亿元；股权募资2023年10.69亿元，202