报告的核心观点 - 5月制造业PMI明显回落至收缩区间,主要原因是企业需求展望欠佳,拖累生产端表现[1] - 出口新订单下滑幅度更大,显示在房地产深度调整阶段商品消费和投资内需整体偏弱的背景下,近期美国政府加码对华加征关税和"脱钩断链"措施对出口企业造成新的压力[1] - 生产端下滑大于需求端,产成品库存指数降至近十个月新低,显示新一轮补库存周期的斜率可能相对平缓[1] 报告内容总结 制造业PMI - 5月制造业PMI较4月大幅回落0.9至49.5,连续第二个月回落并时隔两个月重新降至收缩区间[1] - 最主要的原因是企业需求展望欠佳,并拖累前期表现好于需求的生产端[1] - 5月新订单指数下滑达1.5至49.6,连续第二个月大幅降温,导致4月短暂逆势上行的生产指数也大幅下滑2.1至50.8[1] - 5月新出口订单下滑达2.3至48.3,降温幅度大于新订单总体表现,显示在房地产深度调整阶段商品消费和投资内需整体偏弱的背景下,近期美国政府加码对华加征关税和"脱钩断链"措施对出口企业造成新的压力[1] 库存情况 - 生产端下滑大于需求端的背景下,产成品库存指数降低0.8至46.5的近十个月新低,显示新一轮补库存周期的斜率可能相对平缓[1] - 一方面,当前库存绝对水平较以往的周期底部位置仍显偏高[1] - 另一方面,投资和消费内需不足、外部环境日趋严峻并在5月开始拖累生产端信心的情况下,预计有望于近期启动的新一轮补库存阶段上行斜率可能较为平缓[1] 其他行业 - 5月服务业PMI小幅上行0.2至50.5,年初以来持续处于扩张区间,和制造业PMI形成显著对比,再度佐证当前阶段服务消费稳步增长而商品消费内生需求趋弱的持续分化背离[2] - 建筑业PMI大幅下行1.9至54.4,显示年初以来专项债、特别国债等政府债券发行缓慢,加之地产投资持续下滑,对建筑企业展望形成一定拖累[2] - 随着近期地方政府专项债发行和使用进度加速、超长期特别国债逐步落地,预计基建投资增速有望企稳小升,建筑业PMI也有望迎来一定幅度的回升[2]