报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 42.51 元/股、市值为 132 亿元 [11][19] 报告的核心观点 - 充电桩与储能行业或进入加速建设期，报告研究的具体公司作为领军企业，海内外全方位布局，有望率先受益于行业需求提升，带动销售规模与盈利能力提升 [4] - 充电桩业务有望保持高增势头，2023 年营收达 8.5 亿元，同比+99.6%，海外布局未来有望进入收获期 [9] - 市场部分观点认为充电桩环节竞争激烈、盈利能力堪忧，但公司产品矩阵完善，自研自产模块，成本管控能力较强，盈利能力领先，海外营收占比有望提升 [10] - 储能产品及渠道优势显著，2023 年储能业务收入达 9.1 亿元，同比提升 256%，PCS 国内外出货增速处于行业头部企业中较高水平 [25] - 市场部分观点认为储能行业壁垒较低、价格战严重，但 PCS 环节价格体系及行业格局相对稳定，公司有望受益于行业需求提升 [26] 根据相关目录分别进行总结 国内外市场稳步发展，业绩持续高增 - 报告研究的具体公司以电能质量设备起家，业务领域拓展至新能源电能变换设备、电动汽车充电桩和电池化成领域，2023 年新能源变换设备和电动汽车充电设备占比合计达 66% [1] - 2023 年公司营业收入为 26.51 亿元，同比增长 76.37%，归母净利润为 4.03 亿元，同比增长 80.20%，2018 - 2023 年营收和归母净利润复合增速分别为 38.77%和 52.72% [164] - 公司费用率逐年下滑，2023 年销售、研发、管理、财务费用率分别为 12.47%，8.71%，3.55%和 - 0.42%，近五年平均研发费用率接近 10% [142] - 2023 年公司海外营收为 5.34 亿元，同比增长 81.91%，出口业务占比为 20.15%，预计海外收入将继续增长 [143] 充电桩行业：政策与需求共振，迎接加速建设期 - 2024 年 1 - 4 月，国内充电桩新增装机 101.7 万台，同比提升 15.4%，公共充电桩增量达 25.1 万台，同比提升 10.3%，全国新能源车销量达 294 万辆，车桩增量比为 2.39:1 [146] - 2023 年以来国内持续出台政策鼓励充电桩建设，如八部委明确公用桩与公共新能源车比例目标，国务院印发构建高质量充电基础设施体系指导意见等 [148] - 截至 2023 年，我国公共桩保有量中交流桩占比 61%，直流桩占比 39%，超充桩（≥250kW）占比 7%，随着快充车型普及和超充技术进步，国内超充桩渗透率有望提升 [153] - 全球车企积极推进 800V 平台及车型上市，众多整车企业发布 800V 高电压等级平台车型 [154] - 各地出台政策支持超充桩发展，头部企业积极规划，国内超充桩渗透率有望进一步提升 [185] - 欧美公用桩覆盖率较低，有较大提升空间，公司充电产品已获欧标与美标认证，海外业务有望拓展 [1][46] 储能行业：景气度底部回升 - 2024Q1 国内储能 EPC 招中标数据同比高增，预计全年新增装机功率同比增长 51%；2024 年 2 月底美国大储在建项目规模同比增长 42%，有望支撑装机增长 [18] - 美国储能中长期需求有望持续增长，建设成本降低、IRA 法案补贴、新能源渗透率提升等利好带来的储能装机增长，或在未来 4 - 5 年持续释放 [37][38] - PCS 环节凭借相对较高的技术壁垒和较好的格局，价格体系较为稳定 [40] 公司新能源业务加速发展，传统业务基本盘稳固 - 公司充电整桩及模块多功率等级全覆盖，在售 5 类共 50 余种不同规格充电相关产品，掌握 100 余项独有充电控制技术，充电桩业务毛利率水平较为领先 [42] - 2023 年 12 月公司交流桩获欧盟、英国、新加坡等国家及地区认证，2024 年 2 月直流和交流充电桩产品通过美标认证，海外充电桩市场发展有望带来新机遇 [46] - 公司储能产品具有转换效率和电能质量优势，独创“积木式”系统，采用模块化设计，通过 UL & TUV 等国际机构认证，覆盖全球 50 + 国家与地区 [25][50][51] - 电能质量业务是公司传统主业，2018 - 2023 年营收分别为 2.1/2.6/2.7/4.0/5.1/5.3 亿元，CAGR 达到 20%，2023 年同比增长 4%，毛利率保持在 50%以上 [72] - 公司电池化成与检测设备产品适用于电池研发及制造工序，随着锂电池行业扩产，2019 - 2023 年业务收入 CAGR 达到 54%，2022/2023 年同比增长达 72%/16% [58][59] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司电动汽车充电桩设备实现营收 12.7/17.8/23.2 亿元，毛利率分别为 40%/41%/41%；新能源电能变换设备收入分别为 15.0/18.6/21.2 亿元；电池化成与检测设备实现营收 3.3/3.6/3.9 亿元，毛利率分别为 43%/42%/41% [61][76] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 37.8/47.6/56.6 亿元，同比增速分别为 42.5%/25.9%/18.9%，归母净利润分别为 5.3/7.0/9.0 亿元，同比增速分别为 31.3%/32.4%/28.3%，EPS 分别为 1.7/2.3/2.9 元/股，3 年 CAGR 为 31% [11][19] - 绝对估值法测得公司每股价值为 39.20 元，可比公司 2024 年平均 PE 为 22 倍，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 42.51 元/股 [11][80]