报告的核心观点 1. 从5月PMI数据来看,季调后的数据压力主要在外需上,但报告认为不用特别担心: - 新出口订单此前的位置已经明显偏高,这次调整有很大的均值回归的成分在[1] - 发达国家的经济景气数据基本都在上升状态,甚至日本的制造业PMI指标也在近两个月出现了幅度显著的跃升[1] 2. 这一轮的上游通胀应该是输入性的: - 季调后,PMI出厂价格指数上升幅度相对PMI原材料购进价格来说明显更低,中游的利润应该是被压缩的[1] - 尽管上游的通胀交易出现了一些过热的迹象,但拉长时间去看,总体上我们没有处在一个中游景气的周期之内[1] - 这不是一个坏事,海外通胀交易的氛围也在反哺中国经济基本面,比如从去年下半年以来,中国的主要经济指标总体变得更加稳定[1] 3. 海内外的环境依然是略有分裂: - 出厂价格相对原料进厂成本下降以及中游净利润被压缩这个状态,决定了当前企业库存回补的动力是打了折扣的,我们现在面临的库存周期不一定有充分的弹性[1] - 今年的外向型经济的景气度应该高于内向型,这映射在中观层面上依然成立,譬如纺织、涤纶长丝、汽车半钢胎的开工率受外部影响而走高,但纯碱、高炉开工率却总体因内需的影响而走低[1][2] 报告分类总结 1. 外需线索: - 因产品出口、出海而获益的代表产业如纺织、家电、新能源汽车产业[2] 2. 全球线索: - 受全球景气度上升的溢出影响充分的产业,比如消费电子及半导体[2] 3. 内需线索: - 上游及环保,但额外需要注意的是,受通胀交易可能过热的影响,上游的短时表现也许存在不稳定性[2] 4. 工业企业利润数据: - 上游的确为先,黑金矿选业及石油天然气开采业的利润改善显著,但石油煤炭加工业及黑金冶炼加工业的利润损失靠前[1] - 外需强于内需,化纤、化学原料、家具制造、文教、汽车制造等外需贡献相对更高的行业利润改善明显[1] - 新锐产业的利润改善集中在电子信息设备及计算机通信上[1]