报告行业投资评级 利安德巴塞尔公司(NYSE：LYB)被视为对标首选,其市值由2011年底的187亿美元增长至2024年4月底的325亿美元。[1][2] 报告的核心观点 利安德巴塞尔与国内民营大炼化的对比 1) 利安德巴塞尔是"炼油+乙烯"的产业链模式,而国内民营大炼化具有更强的一体化优势,产品纵深更长。[9][10][11] 2) 利安德巴塞尔在美国市场依赖较高,产业链一体化能力不足,而国内民营大炼化在化工品产品组合和新材料布局方面更有优势。[31][32] 3) 利安德巴塞尔正在退出欧美落后产能,而国内民营大炼化正在加强国际合作,开拓更广阔的市场。[27][29] 财务指标对比 1) 从盈利能力来看,国内民营大炼化龙头在毛利率、净利率等指标上正在逐步赶超利安德巴塞尔。[33][34][35] 2) 从现金流、分红、资产负债率等指标来看,恒力石化等国内龙头已经接近或超越利安德巴塞尔的水平。[36][37][38][39][40] 投资建议 1) 国内民营大炼化已经历产能兑现到业绩兑现的周期,未来将是持续竞争力兑现的过程。[45] 2) 建议关注恒力石化,其在周期低谷时仍展现出超出行业平均的韧性,财务指标对标国际龙头,估值空间可达20%-50%。[45]