报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，未来12 - 18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，目标价由70.84元上调2.8%至72.80元 [2][34] 报告的核心观点 - 公司TOPCon产品迅速放量叠加LECO技术逐步导入，有望带动盈利水平增长，预计2024 - 2026年营收为139.75/157.64/179.77亿元，归母净利润为6.40（+3%）/7.84（+1%）/9.10（+1%）亿元 [34] 根据相关目录分别进行总结 技术与研发 - 自2023Q4以来，行业下游逐步导入LECO技术，目前已基本成为TOPCon电池标配技术，行业壁垒及技术门槛提升，公司在LECO银浆方面布局早，处于行业领先地位，有望率先享受行业红利 [1] - 2024Q1，公司研发费用达1.1亿，同比增长201% [1] - 在光伏领域产品创新方面，公司N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能卓越，已实现大规模量产和交付，新型IBC银浆产品持续供应交付，性能处于行业领先地位 [1] 项目建设 - 2023年公司宣布规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等高性能电子材料产能，总投资约4亿元，预计硝酸银项目2024年底建成投产，将保障供应链安全性和稳定性，降低原材料成本，有望提振公司整体盈利水平 [10] 产品出货 - 2024Q1，公司光伏导电银浆出货量为569.94吨，同比+96.9%，环比微降，其中N型TOPCon银浆出货量为493.17吨，占比大幅攀升至86.5% [12] - 2024Q1，公司毛利率约10.65%，环比微降，根据Infolink数据，3月N型电池片渗透率已提升至65% [12] - 展望2024年，公司预计光伏银浆出货量将达2500 - 3000吨，同比增长46%+，且N型银浆出货占比将持续提升，叠加LECO逐步导入，有望带动收入和盈利高增长 [12] 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入36.44亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利润1.76亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利1.94亿元，同比+143.45%，环比+102.39% [33] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|96.03|139.75|157.64|179.77| |营业收入增长率|155%|46%|13%|14%| |净利润（亿元）|3.86|6.40|7.84|9.10| |净利润增长率|2326%|66%|22%|16%| |全面摊薄EPS（元）|3.84|4.55|5.57|6.47| |毛利率|11.1%|11.8%|11.7%|11.6%| |净资产收益率|33.7%|38.1%|32.5%|27.9%| |市盈率|12|10|9|7| [12] ESG表现 - 环境方面，公司通过持续技术创新推动绿色电力发展，通过合理安排生产、错峰用电等措施减少碳排放量 [20] - 社会方面，公司积极履行企业义务，在创造价值的同时承担对股东、职工、合作伙伴等利益相关者的责任 [20] - 治理方面，公司不断完善法人治理结构，促进公司规范运作 [20]