报告公司投资评级 - 首次覆盖万邦医药（301520.SZ），给予“买入”评级 [3][5][188] 报告的核心观点 - 万邦医药是国内较早提供药物研发服务的CRO企业，具备药学和临床研究全流程服务能力，项目经验丰富、订单储备充足，持续深化技术平台并拓展盈利模式，预计2024 - 2026年归母净利润为1.26/1.66/2.11亿元，EPS为1.89/2.49/3.17元，当前股价对应PE为23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级 [5][188] 根据相关目录分别进行总结 万邦医药：立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台 - 公司发展历程：2006年成立，专注BE研究服务，逐步拓展药学研究、临床试验现场管理等业务，2023年上市创业板并增加自主立项项目 [38] - 服务分类：分为药学研究服务和临床研究服务，药学研究针对仿制药开发和一致性评价，临床研究提供BE研究等服务，还开展自主研发成果转让业务 [38] - 股权结构：股权清晰，有2个员工持股平台，陶春蕾和许新珞母子为实际控制人，合计直接持有公司54.23%股份 [40] - 高管与员工：高管经验丰富，员工数量稳健增长，2022年员工327人，技术人员占比87.16% [43] - 盈利能力与客户拓展：2019 - 2023年总营收持续增长，2023年达3.42亿元，扣非归母净利润0.98亿元；毛利率维持约50%，研发费用率逐年提升；老客户粘性强，新客户开发迅速，2023年前五大客户销售额占比28.92% [45][46][49] 仿制药CRO行业高景气发展，上市企业各具特色 - 政策端：2016年起出台仿制药一致性评价及带量采购政策，2017年实施MAH制度，为行业带来新需求和动力 [92] - 需求端：人口老龄化加剧药品需求，全球多款大单品面临专利悬崖，制药企业倾向外包研发，CRO重要性凸显 [92] - 供给端：已上市仿制药CRO企业有阳光诺和、百诚医药与万邦医药，行业竞争格局较好；万邦医药以BE试验业务为主体，向新药大临床外包服务转型，开拓新业务增长点 [92][111] 构建全流程CRO服务平台，探索自研转让盈利模式 - 强化BE业务优势：2022年临床试验运营项目141项，同比增长51.61%，BE正式试验项目平均周期5 - 9个月，低于行业平均；BE备案数量占国内总量9.77%，与医院共建研究室获试验优势 [137][139] - 搭建技术平台：搭建8个技术平台和2种核心制剂技术，为公司提供高质量研发服务 [148] - 拓展业务规模：2010年设立药学部，2019年扩大服务规模，2020 - 2022年承接项目研发成功率100%，累计超90项 [149] - 探索自研转让业务：利用技术基础拓展自研品种带进度转让业务，已有数个待转让自研品种 [152] - 扩充人才规模：截至2023年底员工445人，同比增长36.09%，技术人员占比87.42%，本科及以上学历占比87.46%；人均创收高于可比公司，2023年为76.81万元 [154][157] 盈利预测与投资建议 - 临床研究服务：预计2023 - 2025年收入增速为15.00%、35.00%、25.00%，毛利率为43.50%、43.50%、43.50% [186] - 整体盈利预测：预计2024 - 2026年归母净利润为1.26/1.66/2.11亿元，EPS为1.89/2.49/3.17元，当前股价对应PE为23.1/17.6/13.8倍，与可比公司平均估值相比合理，给予“买入”评级 [188]