报告公司投资评级 - 给予康希诺“优于大市”评级 [26][33] 报告的核心观点 - 2023年康希诺甩掉“新冠包袱”，常规产品放量明显，但因新冠疫苗相关收入下降、冗余产能成本及资产减值等因素亏损增加；2024Q1常规疫苗持续增长，降本增效初见成果；预计2024 - 26年营收和归母净利润有不同程度变化，对应目标价68.15元/股，市值168.6亿元 [1][25][26] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 康希诺是创新型疫苗企业，研发团队实力强，围绕关键技术取得多项授权发明专利，掌握专有技术和生产工艺，开展15种创新疫苗产品研发 [9] 财务情况 - 2024Q1营业收入1.1亿元，同比增长14%，归母净利润 - 1.7亿元，经营现金流净流出1.1亿元；2023年营收3.6亿元，同比下滑65%，归母净利润亏损14.8亿元，经营活动现金净流出9.1亿元 [1][25] - 预计2024 - 26年营收分别为8.4亿、11.6亿、19.8亿元，同比增长136%、38%、70%；归母净利润分别为 - 4.0亿、 - 1.2亿、1.3亿元 [26] - 2024Q1销售费用率41%，较去年同期下降14pct，管理费用率32%，下降28pct，研发费用率85%，下降64pct，财务费用率 - 20%，下降26pct [14] 业务拆分 - 流脑疫苗2023年收入5.62亿元，同比增长266%，预计2024 - 26年收入分别为8.29亿、11.5亿、14.87亿元，毛利率保持在较高水平 [8] - 新冠疫苗2022年收入8.78亿元，2023年 - 2.17亿元 [8] 在研管线 - PCV13i处于注册申请获受理阶段，婴幼儿用DTcP完成III期入组，青少年及成人用Tdcp完成I期入组，吸附破伤风疫苗III期临床，Hib疫苗已申请临床并获受理；重组带状疱疹疫苗（肌肉注射及吸入给药）在加拿大开展I期临床，重组脊灰疫苗于澳大利亚开展I期临床；其他多项管线在临床或临床前阶段 [7][23] 全球创新重组肺炎球菌蛋白疫苗 - PBPV与已上市疫苗不同，采用基于肺炎球菌表面蛋白A的抗原，血清覆盖率至少98%；Ia期及Ib期临床研究表明，在成人及老年人群中安全性良好，单剂接种可诱导显著抗体应答 [14][32] 可比公司估值 - 选取康泰生物、智飞生物、康华生物作为可比公司，展示了它们的收盘市值、归母净利润及PE等估值指标 [3] 股东情况 - 前十大股东中，香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司占总股本比例39.63%，XUEFENG YU（宇学峰）、朱涛均占7.22%等，合计占比73.01% [18]