报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 胖东来是河南省零售标杆企业，其通过近三十载精细化运营，在人效、坪效方面在中国民营企业中排名第一，2023年预计营收100 +亿元，净利润1.4亿元，部分可比零售公司23年仍处于亏损状态，胖东来模式在帮扶改造零售同行方面已初见成效，值得关注相关企业的变革情况[2][9] 基础情况 - 胖东来1995年成立，仅在河南地区运营，目前旗下拥有14家线下门店（许昌12家、新乡2家），业务形态涵盖百货店、超市、电器、服饰等多个零售领域，经营业绩亮眼，入选“百大国内旅游新玩法”TOP100榜单和2023河南文旅十大热词[2][7] 核心优势 企业文化 - 胖东来内部强调“自由·爱”的文化理念，注重员工培养和发展，员工月收入基本在7000元以上，工作时长为每天7小时、每月双休、享有正常五险一金和30天年假，创始人会根据员工工龄和职位进行股权划分（50%给基层员工，40%给管理层，10%留给自己），还设置多种员工福利，如结婚贺金、生育贺金、育儿补助等，并斥资几千万建设6000㎡“员工之家”[11] 供应链体系 - 2001年胖东来联合其他区域零售商组建四方联采模式，成员共享优质供应链，2006年加入国际独立零售商联盟IGA，1999年建立配送中心，2022年10月产业物流园投入运营（占地150亩，总投资约15亿元），2023年6月中央厨房正式投产，已具备生鲜、熟食品类生产能力，形成自有品牌供应能力[12][13] 门店服务 - 胖东来在门店设置多维度爱心服务，如免费提供茶水（备齐一次性杯子）、急救用品和便民箱等，对自有品牌透明告知成本、价格、所得税和利润，增强顾客信任感，对员工管理采取军事化打分制（100分满分）[15][16] 调改案例 步步高超市 - 24年3月31日胖东来宣布助力步步高超市调改，长沙梅溪湖店为调改首店，4月11日启动，5月1日营业，5月中旬基本调改到位。调改措施包括涨薪（员工工资上涨30%，店长月薪提高至2万元）、缩减上班时间（由8:00 - 22:00调整为9:30 - 21:30）、卖场布局调整、商品重整（淘汰低价劣质商品，补齐一线品牌和高性价比商品）以及价格优化（下调3000多种商品价格），调改后日均销售额增长至原来的近9倍（从15万元增长至133 +万元），日均客流增长至原来的近6倍（从0.2万人次增长至1.2万人次），后续调改计划除超市业态外还将涉足百货业态[18] 永辉超市 - 5月27日永辉超市发布门店调改公告，调改门店包括郑州信万广场店、新乡宝龙广场店，首家启动调改的郑州信万广场店5月31日启动，预计6月19日恢复营业。调改内容与步步高调改思路类似，集中在商品（淘汰下架70%的商品，调改后商品结构要达到胖东来的90%以上，引入胖东来爆款商品）、价格、环境、员工（提升员工薪酬、压缩营业时间等，启动新员工招聘计划）等方面[19][20] 投资建议 - 在外部承压环境下，部分传统零售企业积极求变，如重庆百货探索“社区折扣店”新业态，家家悦加快培育新型业态，永辉超市和步步高积极学习胖东来模式进行门店调改，建议关注传统主业稳健且新模式探索已有成效的区域零售龙头（如重庆百货、家家悦），持续跟踪永辉超市和步步高调改情况[3]