报告的核心观点 1) 根据央行货币政策的变化,将"货币"环境划分为"宽货币"和"紧货币"两种状态,其中"宽货币"表示政策边际宽松,而"紧货币"则表示政策边际收紧[7][8][9] 2) 通过信贷脉冲指数来判断"信用"环境的宽紧状态,信贷脉冲上升代表"宽信用",下降则代表"紧信用"[10][11][12] 3) 将"货币"与"信用"不同状态组合起来,形成了四种流动性状态大类,共18个流动性阶段[13][14] 根据目录分别进行总结 1. "货币-信用"流动性阶段划分 1) 根据央行货币政策的变化,将"货币"环境划分为"宽货币"和"紧货币"两种状态[7][8][9] 2) 通过信贷脉冲指数来判断"信用"环境的宽紧状态,信贷脉冲上升代表"宽信用",下降则代表"紧信用"[10][11][12] 3) 将"货币"与"信用"不同状态组合起来,形成了四种流动性状态大类,共18个流动性阶段[13][14] 2. 中信股票风格 1) 金融风格主要由银行、非银金融和房地产行业构成,受货币发行和利率影响显著[15][16][17] 2) 周期风格包含多个行业,受供给侧因素驱动,表现出明显的周期性波动[19][20][21] 3) 消费风格涵盖直接面向消费者的行业,受需求侧因素影响较大[23][24][25] 4) 成长风格以营收增长为核心特征,投资者更关注其未来潜在收益[26][27][28] 5) 稳定风格则以公用事业、建筑装饰和交通运输行业为主,表现出较低的波动性和稳定的收益[30][31][32] 3. 各流动性状态下股票风格表现回测 1) 在"宽货币+紧信用"状态下,稳定风格和金融风格表现突出[35][36][38] 2) 在"宽货币+宽信用"状态下,成长风格、金融风格和消费风格均有表现强势的时期[40][41][42] 3) 在"紧货币+宽信用"状态下,消费风格和金融风格收益率期望值可能更高[43][44][46] 4) 在"紧货币+紧信用"状态下,消费风格整体表现最佳,成长风格次之[47][48][49] 4. 投资建议 1) 当前处于"宽货币+紧信用"流动性状态,应该配置稳定风格和金融风格,减少稳定风格配置[50][51][52] 2) 未来可能逐步进入"宽货币+宽信用"初期阶段,应加大金融风格和消费风格配置比例[54]