美国非农就业大幅走强,凸显其生产正从保护主义政策中短期获益 - 美国5月非农就业超市场预期大幅走强,意味着失业率未来数月较大概率会再度转为下降[5] - 5月平均时薪同比增速回升0.1个百分点至4.1%,佐证了劳动力市场仍然相当紧张,显示薪资通胀螺旋仍然存在[5] - 美国经济发展趋势从实体供需到通胀前景都明显强于欧元区,美联储跟随欧央行提早启动降息的必要性仍然很低[5] 行业结构分析 - 政府部门、休闲酒店、建筑业、信息金融地产新增就业是5月非农就业改善的主要推升力量[5] - 政府部门就业的重新大幅改善佐证了美国政府扩张性的财政支出立场短期并无实质性变化[5] - 制造业就业和产出不但未大幅下滑,而且连续正增长,显示美国制造业生产正在某些方面从保护主义政策中短期受益[5] 美联储政策分析 - 美联储年内降息两次的预期大概率是相当合理的,但过程中市场预期波动将不可避免地双向放大[7] - 5月劳动力市场重回紧张状态将减少这种市场预期的双向波动风险[7] - 相较之于美国,欧元区、日本、英国等其他发达经济体因内需不足而面临的越来越大的"加速通缩"风险事实上尚未被市场充分定价[7] 欧央行政策分析 - 欧央行6月会议决议将三大政策利率同步下调25BP,并重申从下半年开始逐月减少PEPP持有规模[9] - 欧央行试图通过小幅上修通胀预测,为其决策自主性提供更大空间,但暴露出对美联储操作的"路径依赖"[9] - 欧元区内部消费需求和美国相比较为疲弱,通胀很快从高通胀转为加速通缩,欧央行通胀预期可能面临下修压力[10] - 欧央行年内还需降息2-3次,每次25BP,以应对欧元区经济和通胀下行压力[10]