核心观点 - 上半年A股市场分化明显,大盘指数显著跑赢中小盘指数,主要是一季度流动性风险和二季度"国九条"出台导致小盘股显著偏弱;行业上银行、煤炭、家电、电力等红利板块显著跑赢计算机、传媒、医药、电子等成长板块[7][8] - 下半年A股可能延续震荡趋势,中大盘依然相对占优[7][8] 下半年市场主线 - 盈利上行至中后段: - 盈利周期基本与地产销售和出口密切相关,当前地产销售增速在政策宽松下可能筑底,出口维持一定韧性,因此盈利上行可能进入中后段[39][40] - 库存周期和PPI领先指标显示,2023年6月PPI见底,至少今年年底之前PPI都可能处于回升趋势中[40] - 信用回落后筑底: - 信用周期上,当前中长贷增速在2023年7月已见顶,至今已接近1年,因此今年下半年中长贷增速可能回落后探底和筑底[41][42][43] - 信用结构上,企业中长贷与基建投资相关性较强,居民中长贷与房贷相关性较强,地产政策持续放松可能使得两者均企稳[43] - 复盘历史,信用回落筑底期间若盈利回升则市场表现大概率偏强,若盈利下行则市场表现可能偏弱[45][46] - 盈利上行、信用回落时中大盘相对占优,盈利下行、信用回落时超大盘和小盘相对抗跌[51][52] 下半年市场预判 - 宏观环境上,外部流动性和国内经济基本面可能改善[56] - 市场趋势上,盈利上升至中后段、信用回落后筑底下A股可能震荡偏强,三季度可能偏强,四季度可能震荡[56][57] - 行业方向上,中大盘占优,高景气的TMT、电新、部分周期和消费等可能相对偏强[57][58] 行业配置建议 - 盈利视角: - 历史上盈利上行中后段周期、电子、养殖等盈利弹性较高[84][85] - 从工业企业利润增速来看,轻工、电子、有色金属、电力、交运等行业中报业绩增速可能偏高[86][87][88] - 从分析师一致预期来看,汽车、计算机、消费者服务、传媒、电力及公用事业中报业绩增速预计偏高,且上修幅度较大[89][90][91] - 核心资产筛选: - 综合估值、盈利预期和持仓,建议关注电新、食品饮料、化工[92][93] - 高股息行业筛选: - 炼焦煤、大众成人品牌服饰、动力煤、家纺等行业股息率和盈利增速偏高、盈利波动率较低、估值较低[94] - 成长性行业筛选: - 从业绩弹性视角,传媒、计算机、电新、军工等业绩弹性较高[95] - 从PEG视角,光学光电子、航海装备、影视院线、广告营销、互联网电商、游戏等行业盈利增速和估值性价比较高[96][97] - 从营收高增速和稳定性角度,汽车、电新、机械、军工最近一年营收平均增速和2024年预计营收增速较高[98] 总结 综合来看,下半年建议关注: - 盈利和景气向上且估值性价比较高的TMT、电新、机械、汽车等 - 受益于经济修复、外资流入以及高股息相关的家电、银行、食品饮料、纺服等[102] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用[103] - 政策超预期变化[104] - 经济修复不及预期[105] - 模型失效风险[106]