核心观点 - 5月信用债发行持续缩量，净融资随之下滑 [6] - 各期限信用债发行量均环比下滑，发行久期略有回落 [6] - 城投债、产业债发行量均回落，城投债融资持续收缩，产业债发行占比逐步抬升 [6] - 发行利率多数下行，低等级品种和超长期品种下行幅度相对较大 [6] 二级市场表现 - 5月信用债市场整体呈修复态势，收益率震荡下行，信用利差持续压缩 [6] - 各省份城投债信用利差集体收窄，部分化债区域城投信用利差极致压缩 [6] - 地产债信用利差涨跌不一，高等级利差下行幅度相对显著 [7] - 周期债信用利差走势分化，拉久期信号明确 [7] 投资建议 - 钱多缺资产逻辑下，信用利差持续压缩，当前利差水平已降至历史低位，利差保护相对不足 [7] - 城投债方面，融资端持续收紧，化债主导下的利差压缩行情延续，建议关注优质区域中高等级品种 [7] - 产业债方面，建议关注安全垫相对较厚的中高等级地产债，以及交易活跃度较高、信用资质良好的央国企主体钢铁债、煤炭债 [7]