报告的核心观点 1) 当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定,但信用周期是一个更核心的问题 [2] 2) 美国的就业情况略有恶化,失业率持续上升,非农就业总人数的同比增速也延续放缓,但这个就业问题应该是短时的 [2][3] 3) 近期加拿大央行、欧央行的降息更多是全球降息浪潮开启的序幕,这对美联储的降息节奏影响有限,美联储的扩表早已启动,且已实质性影响了美国经济基本面 [2] 4) 人民币汇率高估幅度依然很大,如果外围经济体能够把利率降一降,也能化解一部分人民币的高估压力 [2] 5) 从周期的角度,当前全球库存周期是向上的,对应商品周期的上行,但在全球降息浪潮正式启动前,上行的弹性应有限 [2][6] 报告内容总结 宏观经济 1) 当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定,但信用周期是一个更核心的问题 [2] 2) 美国的就业情况略有恶化,失业率持续上升,非农就业总人数的同比增速也延续放缓,但这个就业问题应该是短时的 [2][3] 3) 美联储的扩表早已启动,且已实质性影响了美国经济基本面 [2] 4) 人民币汇率高估幅度依然很大,如果外围经济体能够把利率降一降,也能化解一部分人民币的高估压力 [2] 资产市场 1) 流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off,利率债应该还是占优资产 [2][4] 2) 考虑到信用投放的问题依然无法解决,指数层面表现有限,可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会 [3] 3) 若流动性梗阻无法解决,利率债的行情持续性仍然有,建议考虑长债波段交易的机会,以及中短端利率品种的做多机会 [4] 4) 在风控允许的范围内,可以尽可能下潜城投信用,目前看,在极端的配置图景下,信用利差有历史性新低的可能 [5] 5) 从绝对价格的角度,当前商品价格是偏高的,建议通胀交易考虑暂歇 [2][6]