报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司24 - 26年EPS分别为1.87（维持）、2.29（-2.14%）、2.81元/股（新增），给予2024年公司35倍PE估值，对应目标价为65.45元（-10.29%） [57] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是吸附分离材料行业领先企业，生命科学产品品系丰富且营收增速快，超纯水制备树脂材料产业化，盐湖提锂项目处于收获期 [2][20][33] 公司介绍 - 公司成立于2001年，2015年创业板上市，从事吸附分离材料研发、生产和销售及相关配套系统装置和一体化解决方案，是国家级专精特新“小巨人”企业，2018年盐湖卤水提锂订单带动系统装置增长 [3] - 公司实控人为寇晓康和高月静夫妇，分别持有公司24.5%和12.96%股份，二人专业背景深厚，全资子公司高陵蓝晓和蒲城蓝晓分别从事吸附分离材料及系统装置、吸附及离子交换树脂业务 [17] 公司业务情况 吸附分离材料业务 - 产品应用领域广泛，包括生物医药、金属、食品等多个领域，有30多个领域、200多个系列产品 [6] - 2020 - 2023年产能从增长，2022年设计总产能增至5.00万吨/年，产量也持续增长，2023年产量为4.93万吨，采取以销定产模式，2022年产能利用率达96.91% [29][31] 系统装置业务 - 是重要盈利部分，2023年盐湖提锂占系统装置收入的63%，系统装置实现营业收入8.2亿元，同比增长76%，其中盐湖提锂系统装置收入5.2亿元，环保领域系统装置增加明显 [8] 生命科学业务 - 提供多种吸附分离树脂品种，如层析介质、固相合成载体等，2020 - 2023年复合增速达45.45%，2023年收入4.4亿元，同比增长40%，受GLP - 1市场拉动，固相载体需求增长 [34][36][12] 水处理及超纯化业务 - 高端水处理树脂需求量上升，公司喷射法均粒技术有工业化优势，2022年以来在电子级和核级吸附分离材料领域商业化销售，向京东方等供货，2023年收入5.1亿元，同比增长22% [46][47][12] 盐湖提锂业务 - 吸附法提锂有优势，国内盐湖锂资源丰富，公司盐湖提锂项目处于收获期，截至2023年末已完成及在执行项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，5个已投产运营 [50][52][54] 公司财务情况 - 2019 - 2023年营业收入复合增速达25%，基本仓业务复合增速30%，归母净利润复合增速为30% [10] - 2019 - 2023年综合毛利率分别为48.34%、45.73%、42.8%、49.83%、43.97%，毛利率提升得益于高毛利品种和成本控制 [13] - 研发费用整体呈增长态势，2019 - 2023年分别为0.62、0.55、0.77、1.21、1.47亿元 [14] 行业情况 吸附分离材料行业 - 吸附分离材料合成和应用技术不断提升，下游应用领域拓展，主要分为离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂和酶载体树脂 [22][25] - 行业内企业分跨国企业、国内有实力公司和中小规模企业三类，公司凭借性价比和技术服务优势突破国际厂商封锁 [28] 生命科学领域 - 下游多肽市场规模持续增长，预计2025年全球多肽类药物市场规模将增长至6752亿美元，中国将增长至182亿美元 [39] - 国内色谱填料市场规模预计2025年达到49亿元，微载体市场规模2025年有望达到39亿元，进口替代空间大 [43][44] 水处理行业 - 2020年全球净水器市场规模约为901亿美元，预计2021 - 2025年间将保持11.5%的复合增速 [46] 盐湖提锂行业 - 现有提锂方法有沉淀法、萃取法、煅烧法和吸附法，吸附法有选择性好、效率高、工艺简单等优点 [50] - 全球锂资源主要赋存于盐湖卤水和矿石中，中国盐湖资源约占全国总储量的80%以上 [52]