上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 市场数据： 2026 年 04 月 30 日 收盘价（元） 63.75 一年内最高/最低（元） 78.82/44.01 市净率 7.3 股息率%（分红/股价） 1.22 流通 A 股市值（百万元） 19,636 上证指数/深证成指 4,112.16/15,107.55 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 8.75 | | 每股净资产（元） | 8.75 | | --- | --- | | 资产负债率% | 31.57 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 509/308 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： 0% 20% 40% 60% 80% 100% 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 蓝晓科技 沪深300指数 (收益率) 相关研究 《蓝晓科技（300 ...

报告投资评级 - 买入-B (维持) [1][8] 核心观点与业绩回顾 - **业绩稳步提升，多领域协同发力**：2025年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长13.96% [1]。单四季度业绩增长强劲，营收和归母净利润同比分别增长28.71%和28.60% [1]。 - **2026年一季度业绩短期承压**：2026年第一季度实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，但归母净利润为1.82亿元，同比降低5.81%，主要由于人民币升值带来汇兑损失，导致财务费用由-1501.87万元大幅增长至4274.72万元 [1]。 - **基础业务稳健，三大核心板块驱动增长**：2025年基础业务（扣除盐湖提锂大项目）收入26.72亿元，占总营收的95.93% [3]。吸附材料是核心，营收21.50亿元，占比77.19% [3]。金属资源、生命科学、水处理与超纯化三大板块合计占吸附材料总营收的79%，是增长核心驱动力 [3]。 - **金属资源**：营收3.16亿元，同比增长23%，受益于金属镓和铀的高景气度 [3]。 - **生命科学**：营收6.36亿元，同比增长12%，受GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显 [3]。 - **水处理与超纯化**：营收7.5亿元，同比增长9%，受益于饮用水和超纯水领域市占率提升 [3]。 - **盐湖提锂项目贡献增量**：2025年盐湖提锂大项目营收1.13亿元，同比增长14.64%，占总营收的4.07% [3]。 运营与研发进展 - **产销量持续增长，新产能积极布局**：2025年吸附材料总产量达7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65% [4]。国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行，预计将建成西藏首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目 [4]。 - **蒲城生科产业园建设启动**：项目预计总投资11.50亿元，涵盖层析介质、色谱填料、小核酸载体等多种高端吸附分离材料及装置产能，现已完成方案设计定稿，投产后有望进一步提升公司吸附材料业绩 [4]。 - **研发投入持续，技术成果显著**：2025年研发费用1.50亿元，研发费率5.40% [4]。在生命科学领域，新一代Protein A树脂、核酸载体等重点产品顺利完成放大生产，性能与质量稳步提升；复合基质Macrose系列产品完成放大验证和稳定性测试 [4][7]。在金属资源领域，吸附法石煤提钒短流程工艺中试项目运行效果良好 [7]。 - **研发能力全球化布局**：新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等，瑞典生命科学实验室组建并投入实质运营，国内外研发团队建立高效协同机制 [7]。 财务预测与估值 - **营收与利润增长预测强劲**：预测2026年至2028年，公司分别实现营收33.51亿元、42.81亿元、52.72亿元，同比增长20.3%、27.7%、23.1% [8]。预测同期归母净利润分别为10.83亿元、14.38亿元、17.79亿元，同比增长20.7%、32.8%、23.7% [8]。 - **每股收益与估值**：对应EPS分别为2.13元、2.82元、3.49元，预测PE分别为30.6倍、23.0倍、18.6倍 [8]。基于2025年业绩的摊薄每股收益为1.76元 [6]。 - **盈利能力稳健**：2025年毛利率为51.5%，净利率为32.2%，ROE为20.5% [10]。预测未来毛利率和净利率将保持稳中有升趋势 [10]。 市场数据 - **股价与市值**：截至2026年4月29日，收盘价为65.01元/股，年内最高/最低价分别为78.82元/股和43.35元/股 [5]。总市值为330.99亿元，流通A股市值为200.24亿元 [5]。 - **股本结构**：总股本为5.09亿股，流通A股为3.08亿股 [5]。

公司基本信息 - 蓝晓科技注册资本为509,135,274元人民币[4] - 蓝晓科技本次证券上市时间为2023年5月8日[4] 项目与资金相关 - 2023年8月28日同意募投项目增加实施主体等并延长实施期限[8] - 2025年8月募集资金专户部分资金冻结5,000,000元，11月全部解除冻结[9][9] - 向不特定对象发债募投项目结项，结余资金补流并将销户[13] 其他 - 持续督导期至2025年12月31日[1] - 保荐人认为公司信披、募资管理使用合规[12][13]

投资评级 - 报告对蓝晓科技（300487）维持“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，蓝晓科技四大板块收入保持增长，产能持续增长，未来成长可期 [2] - 公司多板块协同增长稳健，综合毛利率持续提升，全球化布局持续推进 [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）分别为32、27、22倍 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；归母净利润8.97亿元，同比增长13.96%；扣非后归母净利润8.73亿元，同比增长17.23% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，环比减少28.79%；归母净利润1.82亿元，同比减少5.81%，环比减少25.86% [5] - **2026年第一季度财务费用**：因汇兑损失增加，财务费用达4371万元，同比增长385%，环比增长153%，压制了短期利润 [5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.47、12.70、15.18亿元，同比增长16.72%、21.32%、19.53% [9] - **未来三年收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为32.90、38.71、45.20亿元，同比增长18.1%、17.7%、16.8% [11] - **未来三年每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为2.06、2.50、2.98元 [11] 分板块业务表现 - **生命科学板块**：2025年营收达6.36亿元，同比增长12% [7] - **金属资源板块**：2025年营收达3.16亿元，同比增长23% [7] - **水处理板块**：2025年营收达7.50亿元，同比增长9% [7] - **催化树脂板块**：2025年营收达2.20亿元，同比增长9% [7] - **综合毛利率**：2025年度产品综合毛利率达51.46%，同比提升1.99个百分点 [7] 业务进展与产能布局 - **生命科学板块具体进展**：seplife2-CTC和sieber树脂稳定供货；小核酸固相合成载体多个项目即将进入商业化生产；ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好 [7] - **金属资源板块具体进展**：在提镓、提铀领域持续提高市占率；在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破；西藏结则茶卡3300吨产线试运行成功；在锂产业链中不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收等领域的应用水平 [7] - **水处理板块**：为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，竞争优势稳固 [7] - **催化树脂板块**：SepliteLXC-108A双酚A树脂与离子膜烧碱螯合树脂国产替代运行良好 [7] - **产能与销量**：2025年总产量达到7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65% [9] - **产能扩张**：全资子公司蒲城蓝晓拟新建20000吨/年吸附分离材料产能，以提升高毛利产品规模 [9] 全球化与运营策略 - **全球化布局**：在北美、欧洲区域引进行业人才，扩大本地化团队规模，并在瑞典设立子公司 [9] - **未来方向**：公司正积极探索在海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地 [9] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：报告日收盘价66.46元，总市值338亿元，流通市值205亿元 [3] - **历史股价区间**：近12个月最高/最低价分别为78.82元/43.03元 [3] - **预测市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为32、27、22倍 [9] - **预测市净率（P/B）**：2026-2028年预测P/B分别为6.24、5.06、4.13倍 [11] - **预测EV/EBITDA**：2026-2028年预测值分别为22.83、18.22、14.91倍 [11]

投资评级 - 报告给予蓝晓科技“买入”评级，并予以维持 [10] 核心观点 - 报告认为蓝晓科技作为吸附分离材料行业龙头，在各下游应用领域稳步推进，其中小核酸相关业务成为新的需求亮点 [1][7][13] - 公司2025年业绩稳健增长，2026年第一季度收入保持增长但利润受汇兑损失影响出现短期下滑 [2][7][13] - 公司持续高研发投入并推进产能建设与国际化战略，预计未来三年归属净利润将保持快速增长 [13] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入27.9亿元，同比增长9.1%；实现归属净利润9.0亿元，同比增长14.0%；实现归属扣非净利润8.7亿元，同比增长17.2% [2][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.1亿元，同比增长5.2%，环比下降28.8%；实现归属净利润1.8亿元，同比下降5.8%，环比下降25.9%；实现归属扣非净利润1.8亿元，同比下降4.9%，环比下降22.6% [2][7] - **分红计划**：公司拟每10股派发现金股利1.73元（含税），2025年度预计现金分红总额1.8亿元，占年度归属净利润的20% [7] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为12.0亿元、14.7亿元、19.2亿元 [13] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.36元、2.89元、3.77元；预计同期净利率分别为35.7%、36.5%、37.9% [18] 业务分领域进展 - **金属资源领域**：2025年实现收入3.2亿元，同比增长23%；盐湖提锂系统装置实现收入1.1亿元，同比增长14.6%；重点项目国能矿业结则茶卡3300吨产线试运行成功；在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破 [13] - **生命科学板块**：2025年实现收入6.4亿元，同比增长12%；在多肽固相合成载体领域保持领先；在小核酸固相合成载体领域长期布局，客户涵盖国内外头部药企，多个项目即将进入商业化生产阶段；ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目 [13] - **水处理与超纯水领域**：2025年实现收入7.5亿元，同比增长9%；高端饮用水领域已与头部客户形成长单；超纯水方面实现技术突破，在部分重点半导体企业实现实质性订单落地，并在面板行业实现多条新建水线的全线供货 [13] - **其他领域**：包括食品加工、节能环保、化工与催化等，其表现与下游制造业固定资产投资活跃度相关，但仍具备良好市场潜力 [13] 公司运营与战略 - **产能与投资**：公司具备5万吨/年吸附分离材料（树脂）产能，7万升/年吸附分离材料（色谱填料/层析介质类）设计产能，120吨/年固相载体产能；拟投资11.5亿元在蒲城建设生命科学高端材料产业园；正探索在海外建设新增树脂和生科方向的本土化产能 [13] - **研发投入**：2025年公司研发费用率为5.4%；新增色谱装置实验室、小核酸载体测试平台等；瑞典生命科学实验室已投入运营，国内外研发团队建立协同机制 [13] - **2026年第一季度利润分析**：当季毛利率为55.5%，同比提升4.7个百分点；净利率为30.0%，同比下降3.9个百分点；财务费用率为7.0%，同比提升9.6个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加 [13]