公司投资评级 - 报告给予蓝晓科技"买入"评级 [87] 报告的核心观点 - 蓝晓科技为吸附分离材料行业龙头，在金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域取得快速成长，预计2024-2026年归属净利润分别为8.4/10.8/13.2亿元 [87] 根据相关目录分别进行总结 离子交换与吸附树脂产业链 - 离子交换与吸附树脂具备独特的网状结构，由高分子骨架和功能基团组成，吸附树脂具有高交联的三维空间结构，化学稳定性好 [4] 公司研究 - 蓝晓科技在金属资源领域持续推进盐湖提锂产业化，已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营 [14] - 公司在生物医药领域持续进行国产化替代，打破国外企业垄断，生物大分子纯化材料包含软胶、硬胶二大体系，有20个系列约80个品种 [49] - 公司在光伏、面板、半导体芯片等高端超纯水领域实现持续上量，2024年前三季度完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求 [45] - 公司在节能环保领域，2024年上半年节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.0亿元，同比增长18% [17] - 公司在食品加工领域，吸附分离材料主要用于果蔬汁质量控制与深加工，带动天然甜味剂的快速发展 [58] - 公司在湿法冶金领域，吸附分离材料可应用于新能源金属、有色金属、稀有稀散金属、贵金属以及稀土金属、核工业用金属的分离纯化生产 [29] 经营情况 - 公司重视研发投入与人才团队建设，截至2024上半年，公司获得国内授权专利60项、PCT授权专利8项，研发费用率维持在6%左右 [33] - 公司生命科学业务受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，2024上半年实现收入2.8亿元，同比增长33% [30] 行业分析 - 国内离子交换树脂进口量为2.3万吨，进口均价为7.1万元/吨，远高于1.7万元/吨的出口均价，高端产品仍有较大进口替代空间 [80] - 国内大多数吸附材料生产商集中在传统工业水处理领域，竞争者数量众多，价格竞争激烈，而世界领先的吸附材料生产商长期垄断了高端工业水处理吸附材料的合成和应用技术 [112] - 国内色谱填料（层析介质）市场规模预计2025年有望达到49亿元，微载体市场规模预计2025年有望达到39亿元 [47] 财务数据 - 2024-2026年公司营收预计分别为26.3/32.3/39.2亿元，归属净利润分别为8.4/10.8/13.2亿元 [87] - 2023年公司营业收入为24.9亿元，归属净利润为7.2亿元，毛利率为48.7% [113]

公司概况 - 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业，产品种类齐全，涵盖30多个系列100多个品种，服务市场横跨中国、美洲、欧洲、东南亚等区域。公司拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L，助力公司打开广阔的下游应用市场。目前公司产品已广泛应用于食品、制药、植物提取、离子膜烧碱、环保、化工催化、湿法冶金、水处理等领域，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力。[3] 投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级。[4][5] 核心观点 - 公司是国内领先的吸附分离材料企业，随着盐湖提锂订单持续释放，生物医药领域快速增长，公司未来成长动能充足。[4] 根据相关目录分别进行总结 吸附分离树脂材料行业领军企业 - 蓝晓科技2001年成立于陕西西安，在2015年登陆创业板上市。主营业务为吸附分离功能树脂，以及提供成套的系统装置和应用解决方案。公司深耕吸附分离行业二十余载，产品体系逐步拓展为湿法冶金、制药、食品加工、环保、化工和工业水处理等六大领域。2018年初，公司与陕西省膜分离技术研究院有限公司承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目成功产出高纯碳酸锂，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化，同年与藏格锂业和锦泰锂业签署碳酸锂生产线合同。2022年公司生命科学领域快速成长，公司凭借seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，生科板块有望成为公司新的业绩增长极。[15] 吸附分离树脂：不断挖掘新兴应用领域，国产替代空间广阔 - 吸附分离树脂属于功能高分子材料的其中一类，由于该类树脂材料可以通过自身的微观空间结构和表面化学官能团实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的功能，常被应用于湿法冶金、生物医药、环保、食品及饮用水、工业水处理、核工业和电子等领域。[37] 金属提取：盐湖提锂需求旺盛，持续开拓金属提取业务链条 新能源需求快速增长，吸附提取工艺性价比突出 - 锂资源的成矿形式较为多样，盐湖提锂工艺前景广阔。随着新能源汽车、电子器件和储能技术的迅速发展，锂在新型能源材料领域的应用受到高度关注，被誉为21世纪的能源金属。根据美国地质勘探局（USGS），截至2023年全球已探明的锂资源储量约1.05亿吨，在矿产类型上，目前全球锂矿主要分为锂辉石硬岩矿和盐湖卤水两大类，其中盐湖锂资源占约58%，伟晶岩资源占约26%，盐湖拥有全球最大的锂资源。但受限于技术、开发环境等限制，目前锂矿石仍为主要的在产锂资源。在资源分布上，南美"锂三角"地区（智利、阿根廷和玻利维亚）的锂资源量之和约占全球总量53%，我国锂资源储量680万吨，约占全球总量6%。[59] 自研技术广受市场认可，多个大型工业化项目铸就品牌形象 - 中国盐湖锂资源开发难度大。中国盐湖卤水锂资源储量主要分布在青海和西藏地区。青海相较于西藏地区，开采的地质条件相对较好，盐湖提锂发展较快，但镁锂比更高，约在16:1-1577:1之间；开采地区主要分布在一里坪盐湖、西台吉乃尔盐湖、东台吉乃尔盐湖、察尔汗盐湖的察尔汗矿区、别勒滩矿区和大柴旦湖，高镁锂比造成提纯难度较大。西藏地区盐湖锂资源更为丰富，资源禀赋更优，提锂成本相对更低，扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂盐湖，镁锂比仅为0.01:1，但西藏地区地质开采条件恶劣，工业发展薄弱，开采量却不如青海省，技术突破成为重要因素。[78] 生命科学：固相合成载体和层析介质引领板块增长 公司生命科学产品布局全面，有望引领国产替代风潮 - 公司在生命科学领域产品体系丰富，拥有近百个产品型号，涵盖层析介质、色谱填料、微载体、多肽合成固相载体、核酸固相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂等。[121]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩稳健增长，24Q3业绩环比下降。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今股价表现：-25% [2] - 1个月股价表现：-15% [2] - 3个月股价表现：-4% [2] - 12个月股价表现：6% [2] - 相对深圳成指表现：4.6%（绝对），-8.2%（相对） [2] 公司基本情况 - 发行股数：507.34百万 [3] - 流通股：306.30百万 [3] - 总市值：27,497.90百万人民币 [3] - 3个月日均交易额：332.48百万人民币 [3] - 主要股东：寇晓康持股24.50% [3] 财务表现 - 2024年前三季度营收：18.92亿元，同比增长19.99% [4] - 2024年前三季度归母净利润：5.96亿元，同比增长15.10% [4] - 2024年第三季度营收：5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00% [4] - 2024年第三季度归母净利润：1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13% [4] - 2024年前三季度毛利率：48.65%，同比+0.20 pct [4] - 2024年前三季度净利率：31.84%，同比-1.21 pct [4] - 2024年第三季度毛利率：51.20%，同比+1.77 pct，环比+1.76 pct [4] - 2024年第三季度净利率：32.26%，同比+1.93 pct，环比-3.69 pct [4] 业务结构 - 吸附分离材料收入占比：77.19% [4] - 系统装置营业收入占比：19.36% [4] - 生命科学板块：临床二三期项目稳步推进，与多家知名药企建立合作关系 [4] - 水处理板块：电子级均粒树脂在芯片制造企业测试或上线运行，性能指标满足严格要求 [4] - 盐湖提锂项目：已完成及在执行项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [4] - 海外业务收入：4.9亿元，同比增长48% [4] 估值与预测 - 2024-2026年归母净利润预测：8.36/10.19/12.49亿元 [4] - 对应PE：32.9/27.0/22.0倍 [4] - 维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 蓝晓科技（300487.SZ）的投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 蓝晓科技“基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续，多个领域均有看点，如作为多肽固相合成载体核心供应商受益于下游高毛利吸附材料产品占比提升、盐湖卤水直接提锂技术领导者在锂价下行背景下凸显优势、均粒树脂在超纯水领域的应用拓展、环保和基础化工等领域贡献潜在增量市场，同时国际化战略顺利推进，因此维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为1,920、2,489、2,841、3,489、4,297，增长率yoy%分别为61%、30%、14%、23%、23%；归母净利润（百万元）分别为538、718、825、1,058、1,312，增长率yoy%分别为73%、33%、15%、28%、24%；每股收益（元）分别为1.06、1.42、1.63、2.10、2.60；每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标也有相应数据[1] 业务发展方面 - 吸附分离材料占公司收入比例持续提升，2024年前三季度吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%，系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善，2024年Q2、Q3围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化，且是国内吸附分离树脂行业龙头，市场高景气[1] - 作为盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，2024年5月22日公告当时公司盐湖提锂在手订单尚未确认收入合同金额大于[1] - 均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求，参与并推动国内面板企业现有体系和新产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加[1] - 环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施，近年来产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，前三季度实现海外业务收入增长48%[1] 盈利预测与估值方面 - 考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，下调盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.25、10.58、13.12亿，对应当前股价的PE分别为30.3、23.6、19.0X[1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营收、净利实现同比双增长[2][3] 2) 公司"基本仓"业务稳健发展，核心板块前景广阔[4][6] 3) 公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展[7] 4) 公司海外市场蓬勃发展，业绩有望持续增长[7] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为28.95/35.07/42.12亿元，实现归母净利润分别为8.76/11.29/13.77亿元[8] 2) 公司2024-2026年EPS分别为1.73/2.24/2.73元，当前股价对应的PE倍数分别为25.8X、20.0X、16.4X[8] 3) 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润保持较高增速[11] 4) 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等盈利指标持续提升[11] 5) 公司2022-2026年资产负债率、净负债比率等财务指标保持稳健[11]

报告公司投资评级 蓝晓科技(300487.SZ)维持"买入-B"评级[4] 报告的核心观点 1. 公司多板块共同成长,海外业务高速增长[2] 2. 水处理及超纯化领域进展顺利,半导体芯片、面板、光伏领域超纯水树脂持续认证测试[3] 3. 预计2024年至2026年,公司营收和净利润将保持快速增长,对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元,PE为27.6/21.5/17.5倍[4] 公司投资评级总结 1. 公司国际化战略成效显著,海外业务收入大幅增长[2] 2. 超纯水树脂在电子、面板、光伏等领域持续获得认证,订单量稳步增加[3] 3. 未来3年公司营收和净利润有望保持高速增长,维持"买入-B"评级[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告的核心观点 基本仓业务稳健发展，吸附材料板块高速成长 - 公司2024年三季度业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势，系统装置板块收入有所波动 [1] - 2024年前三季度，公司吸附材料营收占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；系统装置营收占比为19.36%，受下游行业周期及收入确认时点影响短期内收入易产生波动 [1] - 公司前三季度综合毛利率为48.70%，较去年同期提升0.24个百分点，产品结构进一步优化带动吸附材料板块毛利率提升 [1] 超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长 - 公司在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的"卡脖子"问题，保障了产业链供应链的自主可控 [1] - 公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加 [1] - 公司拟投资4亿元建设高端材料制造产业园，进一步扩充产能以满足高端应用市场需求 [1] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为9.73、12.13、14.55亿元，同比增长35.6%、24.8%、19.9% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为50.4%、50.8%、51.0%，ROE分别为22.5%、22.0%、20.9% [4][7] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.93元、2.40元、2.88元 [4][7] - 预计2024-2026年P/E分别为26.82倍、21.50倍、17.93倍 [4][7]

投资评级 - 维持"增持"的投资评级。蓝晓科技是国内领先的"材料+设备"的综合解决方案供应商,产品覆盖多个系列,广泛应用于盐湖提锂、生命科学、水处理与超纯水等领域,已经逐步成长为综合发展的平台型高技术公司。[3] 核心观点 - 公司主营业务呈稳健增长态势。金属资源领域受益于上游的高景气度,生命科学业务则受益于下游 GLP-1 多肽类药物销量增长,水处理与超纯化业务市场渗透率仍进一步提升。公司的综合毛利率和销售净利率保持较高水平。[4] - 公司新材料产业园投产后,已具备50000吨/年的吸附分离材料产能与70000L/年的层析介质产能,随着下游客户开拓,新产能正加速放量中。未来公司将持续进行新产品开发及客户开拓,发展潜力充足。[3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入28.85亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润9.24亿元,同比增长28.8%。[2] - 2024-2026年公司的EPS预测分别为1.83元、2.27元、2.80元。[3] - 2024年公司的毛利率为49.0%,ROE为23.1%。[2]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级。下调2024年EPS为1.79元,维持2025-2026年EPS分别为2.33元和2.99元。参考可比公司并考虑公司成长性,给予2025年26倍PE,上调目标价为60.47元。[2][3] 2024年三季度业绩分析 - 2024年三季度业绩略低于预期。公司前三季度实现营收18.92亿元,同比增长19.99%,实现归母净利润5.96亿元,同比增长15.10%。第三季度实现营收5.97亿元,同比增长4.93%,环比下降10.00%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长11.71%,环比下降18.13%。[2] - 盈利能力方面,公司2024Q3毛利率51.20%,同环比均有提升,维持在较高水平。[2] 主营业务发展情况 - 吸附材料业务稳健发展,系统装置业务增长亮眼。2024年前三季度,公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元,占比77.19%;系统装置营业收入3.66亿元,占比19.36%。公司产品结构进一步优化,以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显,带动吸附分离材料毛利率提升。[2] - 生命科学领域增长主要受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长,预计2024-2026年该业务仍有望实现高速增长。水处理与超纯化业务方面,公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行。海外业务2024年前三季度实现收入4.9亿元,同比增长48%,表现亮眼。[2] 盐湖提锂业务 - 公司已形成自主知识产权的盐湖卤水吸附法提锂技术、碳酸锂精制除杂技术。截至2024年中,已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨,其中6个已经成功投产运营。今年上半年公司盐湖提锂项目收入0.99亿元,同比增长8%,增速有所下行,但公司盐湖直接提锂技术路线成本优势明显,预计中长期仍持续贡献业绩。[2] 风险提示 - 项目建设进度不及预期,产品需求不及预期。[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,报告期内实现营收18.92亿元(YoY+20%),实现归母净利润5.96亿元(YoY+15%),扣非归母净利润5.78亿元(YoY+15%) [4] - 24Q3单季度实现营收5.97亿元(YoY+5%,QoQ-10%),实现归母净利润1.92亿元(YoY+12%,QoQ-18%),扣非归母净利润1.85亿元(YoY+13%,QoQ-18%) [4] - 24Q3单季度业绩低于预期,主要原因包括:1)系统装置收入确认节奏季度波动;2)汇兑损失预计1200万左右;3)所得税费用环比增长约2000万 [4] - 生命科学、半导体、新能源、节能环保等新兴领域大有可为,短期业绩波动不改长期成长趋势 [4] - 公司是国内少有的"吸附分离材料+设备"综合解决方案供应商,以材料突破为内核,不断开辟新的尖端应用 [4] - 在生命科学领域,受益GLP-1市场高景气拉动,公司固相合成载体需求增长明显,预计前三季度板块收入同比增速超过30% [4] - 在饮水用领域,公司凭借有竞争力的产品品系,以及更短的供货周期、更灵活的客户服务,市场渗透率进一步提升 [4] - 在半导体及核级超纯水领域,公司实现喷射法均粒白球的合成技术,实现国产化替突破 [4] - 公司在合成生物学、新能源金属、节能环保等多个新兴领域也大有可为 [4] - 公司持续加大海内外市场开发力度,盐湖提锂领域继续领跑 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度营收18.92亿元,同比增长20% [4] - 2024年前三季度归母净利润5.96亿元,同比增长15% [4] - 2024年前三季度扣非归母净利润5.78亿元,同比增长15% [4] - 2024年前三季度毛利率为48.7%,同比提升1.78个百分点 [4] - 2024年前三季度ROE为16.0% [5] - 预计2024年全年营收26.42亿元,归母净利润8.51亿元 [5] - 预计2025年营收30.13亿元,归母净利润10.15亿元 [5] - 预计2026年营收34.46亿元,归母净利润12.06亿元 [5]