国内观察：2024年5月通胀数据：基数外影响PPI回升的因素

CPI 超季节性的支撑来自于食品 - CPI连续两个月超季节性,5月CPI环比-0.1%,高于近5年同期均值的-0.28%,主要来自于食品(环比0%,近5年同期均值-1.4%) [13] - 食品分项多数上涨,且超季节性,猪肉价格延续上涨趋势,叠加基数回落,CPI中猪价同比升至4.6%,其他食品如鲜菜、鲜果、蛋类也表现超季节性 [4] - 服务价格假期后季节性回落,2023年及2024年前后两个月的服务价格环比差值均为0.4%,高于2015-2019年期间的0.27% [14][15] 2. PPI 回升的三条线索 - PPI超季节性回升,5月同比降幅大幅收窄,环比0.2%略超季节性,结束了去年11月以来的6连降 [7] - PPI回升的三条线索:1)生产资料价格上涨带动,原料价格上涨主要受国际铜价上涨影响;2)政策推动,钢材市场预期向好;3)煤炭需求旺季,供应偏紧 [8] 3. 核心观点 - 5月通胀数据中,PPI的回升是积极信号,CPI整体表现偏平淡但连续两个月超季节性 [21] - 未来需关注CPI中消费品价格表现,PPI 7月后回升斜率 [21] - 总体来看,通胀水平温和回升趋势确定性较强,有利于名义GDP及企业利润增速回升 [21] 4. 风险提示 - 政策落地不及预期,可能影响制造业、基建投资及消费恢复 [22] - 房地产继续下行风险,可能导致相关产业链价格持续回落,影响PPI修复进程 [22]