报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持（首次）” [1] 报告的核心观点 - 公司主营业务为研发、生产和销售 LED 衬底片、外延片及芯片，是 LED 外延、芯片行业第一梯队供应商，蓝宝石衬底片保持国内市场领先供应商地位。公司是行业内最早开展 Mini/Micro 技术研发的芯片企业之一，技术水平及出货量均处于行业领先，合作伙伴涵盖行业内大多数龙头企业。2023 年，得益于 LED 市场需求逐步回暖、MiniLED 技术应用渗透加快，公司营收实现快速增长。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.62 亿元、2.47 亿元、4.69 亿元，EPS 分别为-0.10 元、0.15 元、0.29 元，25-26 年 PE 分别为 32X、17X [21] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A 至 2026E 的营业收入分别为 2,355 百万元、2,903 百万元、3,367 百万元、4,623 百万元、5,700 百万元，增长率分别为 -25.4%、23.3%、16.0%、37.3%、23.3% [1] - 2022A 至 2026E 的归母净利润分别为 -147 百万元、-846 百万元、-162 百万元、247 百万元、469 百万元，增长率分别为 -257.0%、-475.2%、80.8%、252.0%、90.0% [1] - 2022A 至 2026E 的 ROE 分别为 -2.3%、-11.2%、-2.2%、3.2%、5.8% [1] - 2022A 至 2026E 的 EPS 分别为 -0.09 元、-0.52 元、-0.10 元、0.15 元、0.29 元 [1] - 2022A 至 2026E 的 P/E 分别为 -53.2 倍、-9.3 倍、-48.2 倍、31.7 倍、16.7 倍 [1] - 2022A 至 2026E 的 P/B 分别为 1.2 倍、1.0 倍、1.1 倍、1.0 倍、1.0 倍 [1] 经营情况 - 2023 年公司深耕 LED 芯片照明、显示、背光等细分市场，积极推行满销促满产策略，LED 芯片销量同比上升 110.66%，产量同比上升 48.44%。2023 年 LED 衬底片库存量同比下降 45.96% [2] - 2023 年公司毛利率为 -8.50%，同比 -16.66pcts；净利率为 -29.13%，同比 -22.89pcts。24 年 Q1 公司毛利率为 -4.10%，同比 -5.86pcts，环比 +4.18pcts；净利率为 -12.97%，同比 +18.05pcts，环比 +17.23pcts [2] - 2023 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 1.19%/6.05%/6.38%/3.12%，同比变动分别为 -0.01/-2.02/+0.05/+0.21pcts [2] 技术与业务布局 - 公司是行业内最早开展 Mini/Micro 技术研发的芯片企业之一，目前技术水平及出货量均处于行业领先。Mini LED RGB 芯片产品已应用于主流 Mini LED 终端厂商的多个重点项目中；Mini LED 背光芯片已经应用于智慧屏、电视、笔记本电脑、电竞显示器、车载中控屏系列等终端产品 [3] - 2023 年 7 月，广东华灿珠海 Micro LED 晶圆制造和封装测试基地项目动工，并于 2024 年 1 月 31 日顺利封顶。该项目将打造出 Micro LED 晶圆和像素器件生产线，初步实现 Micro LED 的产业化 [3] - 公司于 2020 年开始进入 GaN 电力电子器件领域，产品主要面向消费类快充、其他电源、数据中心电源及汽车应用等领域。2023 年，子公司云南蓝晶已经实现 6inch 蓝宝石衬底的规格优化和量产；完成了 650V GaN on Si 及更高压 GaN on Sapphire 产品出样和测试 [7] - 2023 年全球 GaN 功率半导体产值规模将达到 5.09 亿美元，同比 +82%，预计到 2028 年全球 GaN 功率半导体市场的产值将达 24.98 亿美元 [7] 财务报表和主要财务比率 - 2022A 至 2026E 的营业收入分别为 2,355 百万元、2,903 百万元、3,367 百万元、4,623 百万元、5,700 百万元 [23] - 2022A 至 2026E 的归母净利润分别为 -147 百万元、-846 百万元、-162 百万元、247 百万元、469 百万元 [23] - 2022A 至 2026E 的 EPS 分别为 -0.09 元、-0.52 元、-0.10 元、0.15 元、0.29 元 [23] - 2022A 至 2026E 的 ROE 分别为 -2.3%、-11.2%、-2.2%、3.2%、5.8% [23] - 2022A 至 2026E 的 P/E 分别为 -53.2 倍、-9.3 倍、-48.2 倍、31.7 倍、16.7 倍 [23] - 2022A 至 2026E 的 P/B 分别为 1.2 倍、1.0 倍、1.1 倍、1.0 倍、1.0 倍 [23]