报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司产品涵盖各主要模拟芯片类别，构筑多品类多层次芯片发展格局，有望凭借全面产品布局和自研工艺体系提升竞争力带动业绩恢复，但受下游终端市场需求下降和客户库存去化影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润 -3.16 / -0.19 / 1.61亿元，对应EPS分别为 -0.71 / -0.04 / 0.36元，当前股价对应26年PE为46X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年，营业收入分别为14.48亿、12.97亿、17.08亿、21.86亿、25.85亿元，增长率分别为39.0%、 -10.4%、31.8%、27.9%、18.3% [1] - 归母净利润分别为1.37亿、 -5.31亿、 -3.16亿、 -0.19亿、1.61亿元，增长率分别为 -3.4%、 -487.4%、40.5%、94.1%、966.7% [1] - ROE分别为4.3%、 -20.0%、 -13.4%、 -0.8%、6.4% [1] - EPS分别为0.31、 -1.19、 -0.71、 -0.04、0.36元 [1] - P/E分别为53.9、 -13.9、 -23.4、 -397.8、45.9倍 [1] - P/B分别为2.4、2.8、3.1、3.2、3.0倍 [1] 事件 - 公司2023年实现营收12.97亿元，同比下降10.43%；归母净利润 -5.31亿元，同比转亏；扣非净利润 -5.54亿元，同比转亏。2024年Q1实现营收3.29亿元，同比增长9.18%，环比增长12.67%；归母净利润 -2.09亿元，同比、环比均亏损变大；扣非净利润 -2.13亿元，同比、环比均亏损变大 [1] 产品线突破 - 2023年公司在产品线方面实现较大突破，丰富产品型号，拓展新能源、计算、汽车等新兴应用领域市场份额，进入多个高增长潜力细分市场 [2] - 在新能源、汽车等领域发布100V DC - DC等多款产品获客户肯定；在电子保护开关品类推出50A功率管集成产品获计算领域客户好评；开发多款汽车级LDO和超低噪声高性能大电流LDO，完成LDO产品重要布局 [2] - 已形成PC - 服务器 - AI - 自动驾驶等应用领域的DRMOS + 多相产品矩阵，2023年推出90A的DrMOS产品，2024年计划推出12相多相电源产品，30A - 90ADrMOS及6相、8相等多相控制器均已量产 [2][5] 业绩承压原因 - 2023年业绩同比承压，原因包括产品毛利率下滑、研发人员增加致研发投入增长、实行股权激励使股份支付费用增加、计提较多存货跌价准备 [15] - 2024年Q1利润下滑，原因包括产品毛利率同比下降、研发投入增加致研发费用上升、计提信用及资产减值准备共计1.04亿元 [15] 产品应用及市场前景 - 公司产品应用于新能源、汽车电子等多领域，电源管理芯片和信号链芯片细分品类繁多，可满足不同客户多样化需求 [18] - 在笔记本领域能提供完整PC电源方案，是多家全球头部笔记本代工厂合格供应商；在车规领域推出满足AECQ100的5 - 100V完整DC - DC产品矩阵，导入知名车厂或一级供应商供应链体系 [18] - 预计到2025年中国模拟芯片市场将增长至3339.50亿元，2021 - 2025年复合增长率约为5.15%，国内模拟IC厂商有望实现国产替代，提升全球竞争力 [18] 现金流情况 - 2022 - 2026年，经营活动现金流分别为 -8.23亿、 -2.91亿、 -4.07亿、 -2.36亿、1.86亿元 [21] - 投资活动现金流分别为 -1.36亿、 -3.00亿、 -0.84亿、 -1.03亿、 -0.85亿元 [21] - 筹资活动现金流分别为29.10亿、2.29亿、 -0.81亿、 -1.71亿、 -2.28亿元 [21] 主要财务比率 - 2022 - 2026年，资产负债率分别为28.0%、36.9%、52.9%、60.9%、63.1% [22] - 净负债比率分别为 -40.7%、 -22.5%、 -3.9%、13.5%、12.7% [22] - 总资产周转率分别为0.5、0.3、0.4、0.4、0.4 [22] - 应收账款周转率分别为6.4、4.1、7.4、6.0、5.9 [22] - 应付账款周转率分别为6.4、5.5、5.8、5.9、5.7 [22]