报告公司投资评级 - 浦银国际对巨星传奇维持“买入”评级，上调目标价至 13.9 港元，潜在升幅 14.9%，目前股价 12.1 港元，总市值 106.67 亿港元，近 3 月日均成交额 3570 万港元 [1][5] 报告的核心观点 - 虽巨星传奇 2023 年业绩低于预期，但 2024 年多项新电视节目制作、明星 IP 管理和活动策划，以及 AI 领域拓展将推动收入快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务增长驱动因素 - 电视节目制作成 2024 年增长重点，2023 年 4 季度《周游记 2》上线，2023 年电视节目制作收入 8414 万元，预计 2024 年计入约 8000 万元收入；2024 年 6 月庾澄庆主持的《乐来乐快乐》播出，计划推出刘畊宏为主演的巴黎奥运会相关节目，《周游记 3》已开始录制 [1] - 运用明星资源赋能多条业务线，除成熟明星 IP 外，2023 年签约陈法蓉以及孙耀威夫妇；2024 年策划孙耀威和南拳妈妈全国巡演、加码投资周杰伦演唱会；围绕新签约明星设新直播间；在周杰伦演唱会设周边贩卖机 [1] - 加码 AI 业务赋能明星 IP，2024 年 6 月 6 日与数字王国成立合资公司，各持 40%股权，主营 AIGC 制作等业务；与咪咕音乐推出周杰伦数智人视频彩铃 [1] - 5 月 2 日完成 3145 万股配售，集资 2.2 亿港元，基石投资人张源增持 3000 万股 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|344|430|660|794|904| |同比变动（%）|-5.8%|25.0%|53.3%|20.4%|13.9%| |股东应占净利（百万元人民币）|60|35|114|135|154| |同比变动（%）|38.4%|-42.8%|230.3%|18.4%|13.7%| |PE（X）|104.0|113.6|78.0|65.9|58.0| |ROE|30.2%|7.5%|15.1%|15.1%|14.5%|[2] 财务报表分析与预测 利润表（百万元人民币） |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|344|430|660|794|904| |同比|-5.8%|25.0%|53.3%|20.4%|13.9%| |营业成本|-121|-154|-249|-311|-363| |毛利润|223|276|411|484|541| |毛利率|64.7%|64.2%|62.3%|60.9%|59.9%| |销售费用|-72|-112|-125|-147|-163| |管理费用|-64|-107|-125|-147|-163| |经营利润|86|57|160|190|216| |经营利润率|25.1%|13.3%|24.3%|23.9%|23.9%| |财务费用|1|2|3|5|7| |金融资产减值亏损拨回/拨备|-1|-3|0|0|0| |其他|6|10|10|10|10| |利润总额|93|67|173|205|233| |所得税|-28|-25|-43|-51|-58| |所得税率|30.3%|38.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |净利润|65|41|130|153|174| |减：少数股东损益|-5|-7|-16|-18|-21| |归母净利润|60|35|114|135|154| |归母净利率|17.5%|8.0%|17.3%|17.0%|17.0%| |同比|38.4%|-42.8%|230.3%|18.4%|13.7%|[6] 资产负债表（百万元人民币） |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货|29|20|34|43|50| |电视节目版权|90|108|188|238|258| |贸易及其他应收款项|62|327|212|256|292| |预付款项及其他流动资产|53|93|142|171|194| |现金及现金等价物|183|146|265|322|439| |流动资产合计|416|695|841|1030|1234| |物业、厂房及设备|69|68|68|68|69| |使用权资产|2|22|18|15|14| |无形资产|4|20|21|22|22| |递延所得税资产|4|11|11|11|11| |其他非流动资产|60|55|55|55|55| |非流动资产合计|139|175|172|171|170| |贸易及其他应付款项|69|118|136|170|199| |合约负债|31|33|33|33|33| |即期所得税负债|25|44|44|44|44| |租赁负债|2|4|4|4|4| |可赎回权利的金融工具|179|0|0|0|0| |借款|5|5|5|5|5| |流动负债合计|310|204|223|256|285| |租赁负债|0|2|2|2|2| |合约负债|0|0|0|0|0| |递延所得税负债|0|0|0|0|0| |借款|10|5|5|5|5| |非流动负债合计|10|7|7|7|7| |股本|0|0|0|0|0| |储备|234|684|794|929|1083| |少数股东权益|1|7|23|41|62| |所有者权益合计|234|692|817|971|1145|[7] 财务预测变动 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（旧预测，百万元人民币）|927|1149|n.a.| |营业收入（新预测，百万元人民币）|660|794|904| |营业收入变动|-28.8%|-30.9%|n.a.| |净利润（旧预测，百万元人民币）|203|263|n.a.| |净利润（新预测，百万元人民币）|114|135|154| |净利润变动|-43.8%|-48.7%|n.a.|[10] 乐观与悲观情景假设 |情景|目标价（港元）|概率|新零售私域业务增长|电视节目 2024 年收入（亿元）|集团毛利率 2024 年同比变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观|17.4|25%|60%以上|1.8|-150bps| |悲观|11.8|20%|20%左右|0.8|-250bps|[15] 消费行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价(LC)|评级|目标价(LC)|评级及目标价发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2331 HK Equity|李宁|19.1|持有|23.0|2024 年 4 月 30 日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|82.2|买入|101.0|2024 年 3 月 27 日|运动服饰品牌| |3813 HK Equity|宝胜国际|0.6|买入|0.8|2024 年 3 月 14 日|运动服饰零售| |6110 HK Equity|滔搏|5.1|买入|7.0|2024 年 5 月 23 日|运动服饰零售| |2150.HK Equity|奈雪的茶|2.3|买入|10.0|2023 年 4 月 3 日|零售餐饮| |YUMC.US Equity|百胜中国|34.0|买入|49.9|2024 年 4 月 30 日|零售餐饮| |9987.HK Equity|百胜中国|266.0|买入|389.3|2024 年 4 月 30 日|零售餐饮| |6862.HK Equity|海底捞|16.2|持有|22.5|2024 年 5 月 16 日|零售餐饮| |9658.HK Equity|特海国际|14.0|买入|20.8|2024 年 5 月 21 日|零售餐饮| |HDL.US Equity|特海国际|17.8|买入|26.7|2024 年 5 月 21 日|零售餐饮| |9922.HK Equity|九毛九|4.4|买入|6.8|2024 年 3 月 25 日|零售餐饮| |LKNCY.US Equity|瑞幸咖啡|22.5|买入|26.3|2024 年 5 月 7 日|零售餐饮| |291.HK Equity|华润啤酒|29.7|买入|47.0|2024 年 3 月 19 日|啤酒| |600132.CH Equity|重庆啤酒|69.2|买入|87.3|2024 年 5 月 6 日|啤酒| |1876.HK Equity|百威亚太|9.2|买入|14.0|2024 年 5 月 8 日|啤酒| |0168.HK Equity|青岛啤酒|54.2|持有|65.1|2024 年 5 月 6 日|啤酒| |600600.CH Equity|青岛啤酒|79.2|持有|86.2|2024 年 5 月 6 日|啤酒| |000729.CH Equity|燕京啤酒|9.7|卖出|7.6|2022 年 1 月 26 日|啤酒| |600887.CH Equity|伊利股份|27.0|买入|31.3|2024 年 1 月 16 日|乳制品| |2319.HK Equity|蒙牛乳业|13.4|买入|21.1|2024 年 3 月 27 日|乳制品| |600597.CH equity|光明乳业|8.3|持有|12.6|2022 年 8 月 1 日|乳制品| |6186.HK Equity|中国飞鹤|3.8|买入|4.65|2024 年 4 月 19 日|乳制品| |1717.HK Equity|澳优|2.2|持有|4.3|2023 年 5 月 2 日|乳制品| |600882.CH Equity|妙可蓝多|13.8|买入|19.8|2023 年 10 月 30 日|乳制品| |9858.HK Equity|优然牧业|1.2|买入|3.7|2022 年 8 月 1 日|乳制品| |1117.HK Equity|现代牧业|0.7|买入|1.3|2022 年 8 月 1 日|乳制品| |6683.HK Equity|巨星传奇|12.1|买入|13.9|2024 年 6 月 13 日|新零售| |603605.CH Equity|珀莱雅|108.5|买入|129.1|2024 年 4 月 21 日|化妆品| |2367.HK Equity|巨子生物|49.1|买入|52.0|2024 年 3 月 27 日|化妆品| |688363.CH Equity|华熙生物|58.4|持有|58.5|2024 年 4 月 30 日|化妆品| |300957.CH Equity|贝泰妮|52.5|持有|60.6|2024 年 4 月 29 日|化妆品|[12]