报告公司投资评级 - 报告维持中农立华"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入104.60亿元，同比下降10.59%，主要原因在于2023年国内农化市场处于去库存阶段，大多数原药价格持续走低 [1] - 2023年扣非净利润2.01亿元，同比增长0.83%，全年毛利率7.38%，同比提升0.82个百分点，净利率2.37%，同比提升0.25个百分点 [1] - 2024年一季度公司实现营业收入23.97亿元，同比增长2.32%；扣非净利润0.54亿元，同比增长7.5% [2] 业务板块情况 - 农药原药营业收入43.92亿元，同比下降30.17%，毛利率5.93%，同比增加0.39个百分点，受原药价格持续走低影响，农药原药产品销售有一定程度的下降 [2] - 农药制剂营业收入60.16亿元，同比增长11.49%，毛利率8.46%，同比增加0.68个百分点，其中作物营养产品销售额同比增长100%以上，重点产品芙利亚销售额接近2亿 [2] - 境外业务销售相较上年有一定程度的下降，但境内业务比上年同期增长4.10% [2] 战略举措 - 2024年已在阿根廷地区进行C端业务的试点工作，面向国际市场输出自主品牌，加强供应链能力建设，持续推进国外市场产品登记 [3] - 2024年1月底，公司与扬农化工、清原作物科学正式结为战略合作伙伴，充分发挥中农立华在农药流通领域"国家队"的渠道优势，在原药、中间体、制剂及国际市场开发等领域达成全方位战略合作 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.54、2.96、3.44亿元 [5] - 参考同行业可比公司估值，给予2024年22-25倍PE，对应合理价值区间为20.90-23.75元 [5] 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原药价格波动 [6]