报告的核心观点 1. 新增信贷持续低迷,地产基建需求同步降温,居民企业资产负债表扩张持续放缓 [5][6] 2. 普通国债和专项债发行提速,低基数下财政扩表带动社融有所回暖 [6][7] 3. 信用需求持续疲弱拖累M2同比增速再度下滑,连创历年新低 [9][10] 4. 如何避免"流动性陷阱"出现: - 货币政策向中性区间有所收敛 [10] - 政府部门广义财政需承担对冲性加杠杆的角色 [10][11] 报告内容总结 信贷和社融情况 1. 5月新增信贷仅9500亿,同比大幅少增4100亿,主要表现为: - 居民贷款和中长贷同比大幅少增,显示地产需求下行趋势尚未根本性扭转 [6] - 与基建相关的企业中长贷同比少增近2700亿,显示基建投资需求内生性降温 [6] - 企业短期贷款和票据融资无法完全替代中长贷 [6] 2. 5月社融有所回暖,主要原因是政府债券发行加快,但后续专项债和特别国债发行仍需进一步加速 [7] 货币信用情况 1. M2同比增速再度下滑至7.0%,创历年新低,主要受居民和企业信用需求降温拖累 [10] 2. 存款结构变化显示: - 存款向理财和金融市场回流 [10] - 贷款创造的存款在减少 [10] - 政府债券融资加速导致财政存款大增 [10] 如何应对 1. 货币政策可能向中性区间收敛,考虑信用需求降温和汇率压力 [10] 2. 政府广义财政需加大力度发挥对冲作用,但需坚持高收益标准 [10][11] - 普通国债增发可能成为现实选择 [11] - 特别国债发行难以大幅提速 [11]