报告的核心观点 1. 新增信贷持续低迷,地产基建需求同步降温,居民企业资产负债表扩张持续放缓 [5][6] 2. 普通国债和专项债发行提速,低基数下财政扩表带动社融有所回暖 [6][7] 3. 信用需求持续疲弱拖累M2同比增速再度下滑,连创历年新低 [9][10] 4. 如何避免"流动性陷阱"出现: - 货币政策向中性区间有所收敛 [10] - 政府部门广义财政需承担对冲性加杠杆的角色 [10][11] 报告内容总结 1. 新增信贷持续低迷 - 5月新增信贷仅9500亿,同比大幅少增4100亿 [6] - 居民贷款和中长贷同比大幅少增,显示地产需求下行趋势尚未扭转 [6] - 与基建相关的企业中长贷同比少增,基建投资增速可能延续降温 [6] - 企业短期贷款和票据融资无法完全替代中长贷 [6] 2. 财政扩表带动社融回暖 - 5月社融新增2.07万亿,同比多增5132亿 [6][7] - 主要由于政府债券发行加快,其中普通国债同比大幅多增 [7] - 但考虑到预算赤字率不变,普通国债发行难以持续,需期待专项债和特别国债发行加速 [7] - 企业债券改善主要由于去年同期基数较低 [7] - 地方债务风险化解背景下,城投债发行难以大幅提升 [7] 3. 信用需求疲弱拖累M2增速 - 5月M2同比增速再度下滑至7.0%,创新低 [10] - 居民和企业存款大幅少增,非银存款大增,显示存款流向理财和金融市场 [10] - 政府债券融资加速导致财政存款大增,也拖累M2增速 [10] - M1同比跌幅扩大,反映企业活期存款流向理财和金融市场 [10] 4. 如何避免"流动性陷阱" - 货币政策向中性区间收敛,考虑信用需求降温和汇率压力 [10][11] - 政府广义财政需加大力度对冲,但需坚持高收益标准,避免新增低效债务 [11] - 普通国债增发可用于促进耐用品消费和公益性投资 [11]