报告行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 社融增速回升 - 2024年5月社融新增2.07万亿元,同比多增5123亿元,主要得益于政府债券发行的大幅增加。[9][10][13] - 政府债券新增1.23万亿元,同比多增6682亿元,政治局会议强调财政发力,加快专项债发行使用进度,带动社融增速回升。[13] 信贷结构分析 - 对实体经济发放的人民币贷款新增8157亿元,同比少增4062亿元,主要是实体需求仍相对偏弱,叠加信贷高质量投放、防止资金空转的政策导向。[10][11] - 非标三项合计-1116亿元,同比多增341亿元,其中表外开票规模-1332亿元,合并表内贴现后净开票+2240亿元,票据冲量明显。[11] - 直接融资合计+424亿元,同比多增1815亿元,其中企业债+313亿元,股票+111亿元。[12] 货币供给分析 - M1增速-4.2%,M2增速7.0%,M1和M2的负向剪刀差扩大至11.2pcts,主要与"挤水分"、"手工补息"叫停等因素有关。[15] 贷款结构分析 - 对公贷款新增7400亿元,同比少增1158亿元,其中对公中长期贷款+5000亿元,对公短贷-1200亿元,票据贴现+3572亿元。[16] - 零售贷款新增757亿元,同比少增2915亿元,居民短贷和中长期贷款均偏低,表明居民消费需求尚待进一步修复。[17] 存款结构分析 - 存款新增1.68万亿元,同比多增2200亿元,存款从企业分流至非银,主要与"手工补息"叫停的持续影响有关。[18] - 对公存款明显少增、非银存款显著多增,财政存款多增主要由于政府债加速发行。[18] 风险提示 报告未提及具体的风险提示。[1]