核心观点 - 摩根士丹利认为英伟达的Blackwell架构芯片需求强劲并将持续到年底，过渡期问题正在消退，毛利率压力是暂时的，AI支出具有周期性，市场热情将在未来6-9个月内重燃 [2][4][5] - 英伟达Q4业绩表现强劲，超出预期20亿美元，Blackwell芯片首个季度出货量达110亿美元，远超市场预估的35亿美元 [4][7] - 摩根士丹利重申对英伟达"增持"评级，目标价上调至162美元，较当前股价有23%上涨空间 [5] 过渡期问题正在逐渐消退 - 英伟达正处于产品过渡期，Hopper架构芯片仍占数据中心业务收入的三分之二，但Blackwell架构芯片出货量达110亿美元，远超预期 [7] - 尽管面临"前所未有的复杂性"，公司仍实现18%的季度环比增长，超出预期20亿美元，增长速度在半导体行业史无前例 [7] - 与苹果、微软、亚马逊、Meta和Alphabet相比，英伟达的增长速度更突出，后者平均营收增长率仅为11.8% [7] Blackwell的全面爆发即将到来 - Blackwell需求持续强劲并将持续到年底，大科技公司财报和关键技术专家言论印证了这一点 [8] - 随着推理工作负载增加，Blackwell架构芯片在AI领域的作用将越来越重要，且推理需求增长未对训练需求产生负面影响 [8] - 预计Blackwell将在2025年下半年强劲增长，市场热情将在未来6-9个月内重燃 [15] 毛利率或仅是暂时承压 - 毛利率压力主要来自Blackwell加速推进过程中的额外成本，如更短的测试流程、更高的晶圆成本等 [10] - 管理层对毛利率恢复至75%充满信心，预计2025年第二季度毛利率与第一季度相似，下半年逐步回升 [11] - 即使新财年初毛利率预计在70%左右，仍远高于PHLX半导体指数中30家公司51.5%的平均水平 [11] AI支出具有周期性 - 摩根士丹利将2026财年营收预期上调至1967.46亿美元，2027财年同比增长率从14.6%上调至17% [13] - AI支出并非泡沫而是周期性的，交货周期缩短和Blackwell面临的挑战并非周期结束的信号 [14] - 科技巨头计划今年在AI资本支出上投入巨额资金，英伟达将在3月GTC大会展示Blackwell后续产品 [15]