历史上涨周期的"三级推进" - 一级推进是阿尔茨海默病药物Donanemab三期试验达到主要终点，推动礼来股价单日上涨6.7%，市值增长256亿美元[4] - 二级推进是替尔泊肽单季度销售额突破10亿美元，临床数据冲击司美格鲁肽市场地位，礼来股价单日飙涨15.17%，市值突破5000亿美元[5] - 三级推进是Zepbound上市首月1.76亿美元收入、Donanemab在华获批、2025年GLP-1产能提升60%共同构筑增长铁三角，2024年替尔泊肽全年销售额164.66亿美元，净利润同比激增106%[6] 当前三大强化逻辑 - 替尔泊肽新增适应症包括睡眠呼吸暂停(体重降20%)和心衰(住院风险降56%)，司美格鲁肽在中国申报降低心血管风险并降低慢性肾病患者死亡风险24%[7][8] - 口服剂型Orforglipron实现36周减重14.7%，中国市场60%用户为减重而来，与注射剂型形成互补[9] - 美国Medicare可能覆盖肥胖药物，英国NHS承诺3年服务22万肥胖患者，中国1.64亿肥胖人口支撑80万自费用户群[10][11] 市场规模测算 - 全球糖尿病患者9.05亿+肥胖人群11.42亿构成基本盘，GLP-1药物在糖尿病患者中渗透率预期10%-30%，肥胖症渗透率预期5%-15%[15] - 糖尿病市场理论空间7240亿美元(9.05亿×20%×4000美元)，肥胖症市场理论空间2855亿美元(11.42亿×10%×2500美元)，总市场规模约1万亿美元[16] - 2024年降糖版本累计销售额763.46亿美元(渗透率2.11%)，减重版本192亿美元(渗透率0.67%)，渗透率每提升1%市场规模增加648亿美元[16] 可能超预期的四个变量 - 礼来三靶点激动剂Retatrutide在II期临床试验实现48周24.2%减重效果，较替尔泊肽提升54%[20] - 信达生物玛仕度肽2024年提交中国减重适应症申请，可能分食至少20%国内市场[20] - 司美格鲁肽观察性研究显示可能与阿尔茨海默病风险降低40%-70%相关[21] - 诺和诺德与礼来产能扩张解决短缺问题，FDA将相关药物移出短缺名单[22]