核心观点 - 公司是国内高端医学影像设备龙头，已打破GPS（GE医疗、飞利浦、西门子医疗）垄断格局，在MR、CT、MI等细分市场市占率位居前列 [3][15] - 2019-2023年公司营收CAGR达39.9%，海外收入CAGR达102%，展现出强劲增长势头 [3][16] - 公司通过高强度研发投入（研发费用率13%以上）和垂直化创新体系，已实现多款高端产品技术突破，产品线完善程度比肩国际巨头 [3][19][22] - 未来成长空间主要来自：1）国内高端替代和基层市场；2）海外扩张；3）超声新业务；4）维保服务占比提升 [4][40][45][47] 国产高端医学影像龙头，重塑GPS垄断格局 - 公司产品线覆盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断设备及放疗设备，实现诊疗一体化布局 [7] - 2024年公司MR、CT、MI、常规DR国内市占率分别达28.68%、24.40%、超50%、10.99%，位居行业前列 [15] - 2019-2023年CT/MR/MI收入CAGR分别达41%/38%/50%，RT业务CAGR高达134% [14] - 设备业务毛利率从2019年43.2%提升至2023年47.8%，维保业务毛利率从31.7%提升至61.7% [9] 研发为基，塑造核心竞争力 - 公司研发人员3102人（占比39.47%），硕士/博士占比78.46%，研发投入强度高于GPS（8-9%） [19][20] - 已推出全球首款5T MR（uMR Jupiter）、2米PET/CT（uEXPLORER）等创新产品，在超高场MR、宽体CT等领域保持领先 [24][26] - 核心部件自研比例行业领先，已实现MR全部核心部件、CT探测器等自研自产 [30][31] - 通过增资联影智能加强AI布局，多款产品已搭载AI技术 [29] 未来成长空间 国内市场 - 2025年设备更新政策落地将带动行业复苏，24Q4招标预算环比Q3增长199% [33][34] - 我国每百万人CT/MR/PET-CT保有量仅为美日的1.5-10.2倍，配置证放开将进一步释放需求 [35][37] - 高端市场（3T MR、64排以上CT）国产化率仍低，基层县域市场潜力巨大 [38][39] 海外市场 - 全球医学影像市场规模为中国的5倍，公司已进入75国，在美国/欧洲装机均超400台 [40][17] - 采取"高举高打"战略，以PET/CT等高端产品切入，带动全线出海，47款产品获FDA许可 [41][42] - 加强国际科研合作（2024Q1-3合作发表539篇文献）和服务网络建设（覆盖70国） [43][44] 新业务拓展 - 超声市场规模近百亿美元，公司已完成多产品线布局，预计将借现有渠道快速放量 [45][46] - 维保服务占比从2019年6%提升至2024H1的12%，未来有望达30-40%（GPS水平），提升整体盈利能力 [47] 财务预测 - 预计2024-2026年营收103.0/125.5/151.9亿元，增速-10%/22%/21% [49] - CT/MR/MI/XR/RT业务2025年预计增速分别为19%/19%/26%/24%/30% [48] - 维保服务2024-2026年增速预计29%/32%/34%，将改善盈利结构 [48]