核心观点 - 老铺黄金在黄金行业整体低迷的背景下逆势增长，股价和业绩表现突出，成为港股黄金珠宝领域的龙头 [2][3][10] - 公司通过高端定位和独特营销策略实现高毛利率，但面临行业竞争加剧和自身运营模式可持续性的挑战 [19][25][45][56] 市场表现 - 老铺黄金股价从发行价40.5港元飙升至600港元，涨幅超13倍，市值突破千亿港元 [3][9] - 2024年全年预计净利润14-15亿元，同比增长236%-260%，远超行业平均水平 [10][18] - 市盈率超过100倍，远高于周大福等同行 [60] 行业背景 - 2024年中国黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69% [15] - 主要黄金品牌业绩普遍下滑：周大福净利润下降44.4%，周生生下降36.41%，六福集团下降53.91% [17] - 黄金珠宝行业出现闭店潮，周大福一年内关闭近600家门店 [30] 商业模式 - 定位高端市场，平均单克金价突破千元，被称为"黄金中的爱马仕" [19] - 采用奢侈品销售模式，提供高端服务体验 [21][22] - 2023年以29家门店实现31.80亿元营收，店均收入9390万元 [23] - 毛利率长期保持在40%以上，远超行业20-30%的平均水平 [25][26] 竞争优势 - 率先推广"古法金"概念，占据2%的古法黄金市场份额 [42][45] - 产品兼具奢侈品属性和黄金保值功能，吸引中产阶级消费者 [36][38] - 2023年近九成客户购买金额在5万元及以下，显示大众高端定位 [39] 潜在风险 - 古法黄金市场竞争加剧，周大福等品牌推出类似产品 [46][60] - 41%的产品依赖外包生产，质量控制存在隐患 [48] - 研发投入不足，2024年上半年研发费用仅656万元，占营收0.2% [50][51] - 应收账款和存货快速增长，2024年上半年分别增长124.25%和119% [53][55]