核心观点 - 苹果公司作为全球市值最大的公司（约3.4万亿美元），其2025年股价表现落后于标普500指数，主要原因是面临增长乏力和创新危机，尽管其盈利能力依然强劲 [1][2][4] - 公司的产品收入增长停滞，尤其是旗舰产品iPhone，而服务部门是唯一的增长动力；同时，公司在研发投入上远低于股票回购，且面临激烈的市场竞争和AI战略执行延迟的挑战 [2][3][4][5][6] - 基于保守和激进的自由现金流折现模型分析，苹果当前市值被高估，其公允价值远低于当前市场水平 [11][12][13] - 尽管存在基本面和估值问题，但公司强大的品牌忠诚度、稳健的资产负债表和被视为市场不确定环境下的避风港地位，为其提供了支撑 [14][15][16][17] 公司财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力指标表现优异，远超行业中位数：EBIT利润率为31.76%（行业中位数5.54%），净利润率为24.30%（行业中位数3.92%），股本回报率高达136.52%（行业中位数4.47%）[2] - 公司产生巨额经营现金流，TTM达1082.9亿美元，员工人均净利润为58.628万美元 [2] - 然而，毛利率为46.52%，略低于行业49.72%的中位数 [2] 收入增长与产品线分析 - 最新季度（截至2024年12月28日）总收入为1243亿美元，同比增长4%，但iPhone收入为569.138亿美元，同比下滑1%，占总收入一半以上的iPhone增长停滞 [3] - 从更长周期看（2022至2024财年），iPhone收入在2011.83亿至2054.89亿美元间波动，增长乏力；Mac、iPad、可穿戴设备等硬件品类收入在此期间均出现下降 [4] - 服务部门是唯一持续增长的动力，2024财年收入达961.69亿美元，同比增长13%，成为关键的营收增长来源 [3][4] 创新危机与竞争挑战 - 公司正经历巨大的创新危机，过去十年股票回购支出接近7000亿美元，而研发投资约为1880亿美元，资本配置未优先考虑增长和创新 [4] - 在中国市场份额呈现长期下降趋势，面临激烈竞争 [5] - 据报道，苹果推迟了智能家居中心的发布，并将更个性化的Siri版本推迟至2026年，这引发对其AI战略执行能力的质疑，并导致花旗下调2025年iPhone出货预期 [6] - 由于增长问题，华尔街分析师的季度收益修正偏向负面，下调幅度远超正面修正 [7] 未来增长预测与估值分析 - 华尔街普遍预测公司每股收益将持续两位数增长，到2031年EPS预计达20.85美元 [8] - 但该预测面临挑战：一方面预计收入增长将大幅放缓，另一方面，过去11个季度中有5个季度收入同比负增长，仅2个季度增长超过5%，中个位数的长期收入增长预测可能过于保守 [9][10] - 基于DCF模型，采用保守假设（未来五年及永续FCF年增长率均为2%），公司公允价值约为1.67万亿美元，较当前3.42万亿美元市值低51% [11][12] - 采用更激进假设（未来五年FCF年增长10%，永续增长3%），公司公允价值约为2.48万亿美元，仍较当前市值低28% [13] 积极因素与市场地位 - 公司拥有庞大的忠实投资者基础，使其股价在过去几年中跑赢大盘，这对看跌观点构成风险 [14] - 在当前市场波动中，苹果可能被视为避风港，因其拥有广泛的生态系统、高客户保留率和定价能力 [15] - 公司资产负债表强劲，拥有净现金445.7亿美元，且自由现金流生成能力巨大，有潜力进一步扩大其股票回购计划 [16][17]