文章核心观点 - 宁德时代2024年第四季度业绩虽在预告范围内但不及市场预期，主要因储能增速环比下滑拖累整体出货量和毛利率，但产能利用率等指标向好，短期经营面有好转迹象，不过锂电行业拐点尚需跟踪，股价对应2025年PE不算贵但上行空间有限 [2][5][7][8] 四季度业绩表现 收入端 - 本季度营业收入1030亿，略低于市场预期1046亿，主要因出货量问题，电池单价约0.61元/Wh，环比下滑5%，与市场预期持平 [10] - 本季度电池出货量约145Gwh，低于市场预期150Gwh，其中动力电池出货约130Gwh，环比提升38.4%，超出市场预期；储能出货量约16Gwh，环比下滑近50%，与市场预期差20Gwh [11][12][13] - 储能出货下滑原因包括国内取消强制配储政策，海外出货周期错配和出口退税政策调整 [14] 毛利率端 - 调回质保金会计变更影响后，本季度实际毛利率26.5%，环比下滑4.6个百分点，不及市场预期27.5% [15] - 不及预期原因一是出货结构中储能出货占比环比下滑14个点，储能电池毛利率更高；二是四季度上游供应链涨价拉高采购成本 [15][16] - 会计调整对下半年毛利率有0.3个百分点负面影响，毛销差四季度环比下滑4.7个百分点，受出货结构和上游涨价因素影响 [17] 产能利用率与销售返利 产能利用率 - 公司2024年全年产能利用率76.3%，同比增加6.3个百分点，下半年产能利用率86%，同比提升8个点，四季度预计在90%以上，虽四季度产量大于销量出现存货积压，但2025年一季度业绩确定性更强 [19][20] 销售返利 - 2024年底预计负债719亿，相比2023年底净增加203亿，2024年销售返利确认约84亿，占抵扣前收入比例约2.3%，低于2023年的4.1%，预计2025年销售返利占比可能继续下行 [21][22] 资产减值 - 三季度计提大额减值损失约47亿，四季度环比下滑到18亿，存货跌价准备约8亿，长期资产减值约10亿，单价下滑风险可控 [23] 出货量与市占率 出货量 - 四季度共出货约145Gwh，环比提升约20Gwh，低于市场预期150Gwh，储能占比明显下滑 [25] 市占率 - 国内动力电池市占率环比略有下滑，三元电池市占率稳固，四季度达70%，环比上行0.5个百分点；LFP电池市占率有所提升，四季度达37.3%，环比提升0.7个百分点 [26] - 储能电池短期预期可能承压，长期来看国内储能市场回归市场化竞争，AI算力有望带动出货量，公司认为3 - 5年储能市场增幅更接近25% - 30%区间 [28] 前瞻性指标 资本开支 - 自三季度开始增加资本支出，四季度达99亿元，环比增加25亿元，在建产能增加，显示短期锂电行业景气度不错，一季度动力电池有汽车国补接力 [30] 合同负债 - 四季度合同负债278亿，环比上季度增加51亿元，呈现边际好转趋势，表明公司短期经营面向好 [32] 存货 - 四季度存货环比增长46亿至598亿，但超6成库存是在途商品，会在2025年一季度转化为收入，保障一季度出货量，是经营面好转迹象 [33]