核心观点 - 公司2024年Q4营收47.1亿元，同比增长22.7%，小幅不及彭博一致预期48.1亿元，但海外业务同比增长42.7%成为核心驱动力，海外营收占比提升至45% [1][9] - 海外直营门店加速扩张，Q4净新增182家，直营门店占比提升至16.1%，全年海外净新增631家创历史新高 [2][10] - 国内同店销售小幅下滑但环比改善，海外单店营收仍处于爬坡阶段，哈利波特IP对海外单店贡献显著 [2][11] - 毛利率创历史新高达到47%，主要受益于IP战略推进、海外直营占比提升及供应链优化 [2][12] - 经调整后净利率提升1.6pct至16.8%，费用端保持平稳 [3][12] 分项总结 营收表现 - 总营收47.1亿元（+22.7%），其中国内25.8亿元（名创品牌+10%，TOPTOY+42.7%），海外同比增长42.7% [1][9] - 海外业务中直营市场增长65.5%，代理市场增长17.4%，北美地区表现突出 [1][9] - 公司提出未来5年海外营收翻四倍目标，对应CAGR30%-40% [9] 门店扩张 - Q4全球净新增360家至7780家，其中国内178家，海外182家 [2][10] - 国内重点布局三线及以下城市，贯彻"开大店、关小店"策略 [2][11] - 海外直营门店占比连续7个季度提升，达16.1% [2][10] 经营效率 - 国内一二线城市同店恢复优于低线城市，200平米以上大店表现更佳 [11] - 直营门店毛利率较代理高约20pct，推动整体毛利率提升 [2][12] - 销售费用率下降0.8pct，管理费用率因海外扩张上升0.7pct [3][12] 永辉收购影响 - 收购耗资62.7亿元，占公司现金储备67亿元的93.6% [4] - 永辉2022-2024年累计亏损54.9亿元，可能拉低公司ROE约4% [5] - 公司发行5.5亿美元可转债（约40亿元）后资产负债率52%，仍低于行业水平 [5][6] - 业务协同性存疑，调改效果取决于能否在下沉市场复制"胖东来模式" [6]