核心观点 - 公司是神经介入和外周介入领域的领先企业，拥有全面的产品组合和强大的商业化能力，受益于集采政策推动产品放量，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈，净利润1亿元 [2] - 神经介入行业渗透率和国产化率双低，2023年出血性手术渗透率仅13.8%（美国65.3%），2024H1国产化率约26%，集采加速国产替代，公司作为头部企业显著受益 [2][37][39] - 外周介入患者基数庞大，集采推动渗透率和国产化率提升，公司通过自研和合作打造创新产品组合，多个产品在2024-2025年集采中中标，有望持续放量 [55][67][69] - 海外布局初具规模，2024年海外收入2258万元（+58.2%），20款产品在24个国家地区商业化，未来重点拓展欧洲、金砖国家和新兴市场 [24][29] 神经介入业务 行业概况 - 国内神经介入手术受众群体大，2021年脑卒中发病人数517万，预计2032年增至724万，老龄化加剧需求增长 [33][34] - 手术渗透率快速提升，出血性手术渗透率从2015年2.9%升至2023年13.8%，缺血性从0.3%升至6.2%，但仍远低于美国65.3%的水平 [37][39] - 国产化率从2020年7%提升至2024H1约26%，替代空间巨大，2023年市场规模66.8亿元（2017-2022年CAGR 16%） [39][37] 集采影响 - 2021年以来神经介入集采快速扩围，涉及弹簧圈、取栓支架、密网支架等，平均降幅46%-71%，推动渗透率和国产化率提升 [43][44] - 集采分散在省市或省际联盟进行，降价影响被拉长时间线，头部企业通过规模优势和多产品线消化压力，市场集中度提高 [45][46] - 国产头部企业在集采中收入仍快速增长，2020-2023年微创脑科学、归创通桥等CAGR达33%-168% [46] 公司表现 - 神经介入产品组合覆盖五大类，截至2025/3/20共布局23款商业化产品和6款在研产品，2025-2027年预计新增6款产品 [6][49] - 核心产品如蛟龙取栓支架、凤弹簧圈、银蛇支持导管等均进入集采，弹簧圈市占率从1.9%提升至10%以上 [49][50] - 2024年神经介入收入5.30亿元（+38.4%），占总收入67.7%，密网支架等新产品在集采中选，有望贡献增量 [15][52] - 后备管线丰富，2025-2027年预计获批6款产品，其中辅助栓塞支架和载药自膨颅内支架市场潜力巨大 [52][53] 外周介入业务 行业概况 - 外周动脉疾病患者基数大，从2015年4480万增至2019年4950万，预计2030年达6230万，下肢动脉占80% [55][58] - 外周静脉疾病中，深静脉血栓患者从2015年110万增至2019年150万，预计2030年达330万 [62] - 2017-2021年外周动脉介入市场规模从9.9亿增至21.7亿（CAGR 21.7%），预计2030年达68亿 [58] 集采影响 - 2021年起外周介入集采陆续开展，涉及腔静脉滤器、DCB、外周支架等，国产份额显著提升 [67][68] - 2022年下肢动脉、下肢深静脉、浅静脉曲张国产化率分别为30%、25%、68%，集采加速替代 [68] - 集采推动手术下沉，2023-2027年非核心医院手术量CAGR 5%（核心医院2%） [68] 公司表现 - 外周介入产品组合全面，截至2025/3/20共24款商业化产品和11款在研产品 [7][72] - DCB、PTA球囊等产品在河南、河北等集采中选后销量增长3.5倍，2024年外周收入2.53亿元（+74.5%） [69][15] - 2024年与Avinger合作引入OCT引导斑块旋切器械，结合AI技术提升精准度，2030年PAD患者达6230万，市场潜力大 [73] - 创新产品外周点状支架和外周球扩覆膜支架预计2027年前获批，填补国产空白 [77] 财务与运营 - 2021-2024年收入CAGR 131%，2024年营收7.83亿元（+48%），净利润1亿元，实现扭亏 [2][15] - 毛利率从2022年75.6%降至2024年71.6%，销售/管理/研发费用率分别降至22.3%、11.5%、29.8% [18] - 经营性现金流2023年转正，2024年达1.74亿元，期末现金储备25.1亿元支持研发和并购 [21] - 销售网络覆盖超3000家医院，新产品一年内挂网省份超20个，商业化能力突出 [7] 海外布局 - 2024年海外收入2258万元（+58.2%），20款产品在24个国家地区获批，欧洲8款产品获CE认证 [24][29] - 重点发展欧洲、金砖国家市场，拓展亚非拉新兴市场，布局北美，2025年预计新增14个海外获批产品 [24] - 参与国际学术会议提升品牌知名度，建立海外物流设施保障交付 [24]