资金面变化 - 3月短端资金利率下行，DR001和DR007全月均值分别下行10.3BP、13.2BP至1.77%、1.88%，资金面整体均衡偏松 [1][3] - 流动性分层现象接近消失，R007与DR007利差处于较低位 [1][3] - 央行公开市场操作由净回笼转为净投放，月末开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，并改革MLF招标形式 [1][6] - 10Y国债利率较2月末上行9.8BP至1.81%，债市快速回调后企稳 [1][4] 债券托管与机构行为 - 2月银行间市场债券托管量环比增长2.4万亿元至163.6万亿元，增速上升至1.5%，增量主要来自地方债和同业存单 [7][9] - 利率债托管环比增量扩大至1.8万亿元，地方债贡献主要增量（1万亿元），国债和政金债分别增加6477亿元和1173亿元 [9] - 商业银行2月增持1.4万亿元债券，主要增持国债、同业存单和地方债；广义基金增配1349亿元，以地方债为主 [11] 政府债供给 - 4月预计国债发行1.16万亿元，净融资规模-455亿元（到期1.2万亿元）；地方债发行9000亿元（新增债3200亿元+普通再融资债3800亿元+特殊再融资债2000亿元），净融资7360亿元 [2][16][20] - 一季度国债累计发行3.3万亿元，净融资1.47万亿元，进度达22%，创近五年同期新高；新增地方债发行1.2万亿元，专项债进度21.8% [13][19] 流动性缺口与资金面展望 - 4月预计流动性缺口约1100亿元，压力较3月减轻，主因国债到期规模抬升和政府债净供给下降 [2][27] - 广义财政收支差额预计-4000亿元，政府存款增加2900亿元；货币发行减少550亿元补充流动性 [22][23] - 跨季后DR007中枢有望下行至略低于1.8%，央行态度缓和叠加季初缴准基数减少（预计释放1200亿元）支撑资金面宽松 [27][28]