文章核心观点 外生冲击下股市常一次性修正后底盘抬升，当前关税影响资产或历经三阶段；4月第二周全球资产振幅上升，各资产表现不一；海外宏观有三大线索；4月经济指标有变化；关税影响广义流动性但政策会对冲；财政和基建进度待加快；需关注“出口行业 - 就业 - 消费”链条；全球大宗商品回落，消费品价格弱势；近期有多项重要政策会议召开[1][4][7][10][11][13][15][16][17] 各部分总结 外生冲击与股市表现 - 外生冲击下股市常一次性完成修正后底盘逐步抬升，如2008年金融危机、2018年中美贸易战、2020年疫情后市场表现[1] - 资产可能先后经历“定价外生冲击和不确定性 - 定价确定性上升 - 定价稳增长主线”三个阶段[1] - 面对外生冲击，金融市场会一次性“风险计提”，后续部分风险计提可能“冲回”，逆周期政策会“对冲”[2] - 美国对部分电子产品免除“对等关税”，可理解为风险计提后偶发性“冲回”，后续不排除还有其他“冲回”[2] - 不能依赖“冲回”，美国未来可能对特定行业加征关税，且美国经济走向滞胀或衰退概率加大，外需有不确定性，需关注需求端系统性“对冲”[3] 4月第二周全球资产表现 - 全球股市受关税牵引，超跌反弹后仍处高波动区间，美股涨幅集中在4月9日，标普行业中前期深度调整板块涨幅靠前，日欧股市震荡，港股受关税影响明显，A股创业板指和沪深300先调后弹[4] - 黄金抛压缓解上涨，LME铜期货超跌反弹，原油延续疲态，国内定价螺纹钢期货和南华工业品价格指数下跌[5] - 贸易摩擦升级后美债、美元遭遇抛售，10年期美债利率上行，10 - 2Y期限利差走扩，美元指数下跌，日元升值[5] - A股低开后修复，多数股指周度仍为负收益，内需板块占优，出口链和半导体公司波动增加，“万得全A P/E - 名义GDP增速”处于滚动五年的 +0.52倍标准差，10年期国债利率下行[6] 海外宏观线索 - 美国对部分国家关税延迟90天，对部分电子产品提供豁免，维持对部分贸易伙伴10%基本关税水平，对中国关税上调至145%[7] - 美国众议院通过2025财年联合预算决议，将延长减税措施、实施新减税政策、削减福利项目支出、增加移民执法和国防支出，或增加高达5.8万亿美元赤字[8] - 3月美国通胀全面降温，但10年期美债收益率仍大幅上行，美联储票委表示有工具应对市场运作或流动性问题[9] 4月经济高频模拟 - 4月实际、名义GDP同比均较一季度预测值放缓，4月第二周工业生产偏强但较3月边际回落，预计4月工增同比为5.50%[10] - 4月1 - 6日汽车日均销量同比增幅收窄，预计4月社零同比为4.45%，服务业生产指数预计为5.92%[10] - 4月第二周CPI新涨价因素平稳，预计4月CPI环比为 -0.02%，同比回落至 -0.22%，工业品价格多数回落，预计4月PPI环比 -0.19%，同比 -2.49%，CPI、PPI对应的模拟平减指数同比预计4月回落至 -1.00%[10] 关税对广义流动性的影响 - 关税会使出口制造业企业销售收入下滑，资本开支意愿与融资需求减弱，影响居民部门收入预期与加杠杆意愿，假设2025年出口增速降至 -5%，对应新增贷款同比少增约1.2万亿元[11] - 关税会使货物贸易结售汇顺差下降，降低企业人民币活期存款，若按2018 - 2019年贸易摩擦影响基准情景，2025年货物贸易结售汇顺差同比少增约4000亿元，叠加新增贷款少增，企业部门活期存款同比少增约1.6万亿元[11] - 政策会发力对冲关税对广义流动性的影响，预计后续政策将加大力度，包括降准降息等，广义流动性实际表现可能更好[12] 财政和基建进度 - 本周样本建筑工地资金到位率上升，房建项目资金改善区域包括华东、华中、华南，非房建项目资金到位表现弱于去年同期，房建项目同比正增长[13] - 基建各领域表现分化，基建水泥直供量累计同比下降，沥青开工率低迷，电力侧实物开工较强[13] - 4月为普通国债净融资大月，新增专项债发行进度有所提速但未显著加速，财政和地方基建进度仍待加快[13] 外贸与就业 - 我国外贸直接和间接带动就业人员约1.7亿人，占就业人员总数的24%，主要分布在民营和外资企业[14] - “出口行业 - 就业 - 消费”链条不容忽视，本轮稳增长需考虑关税对出口行业就业的影响并采取针对性方式[15] 通胀环境 - 全球大宗商品延续回落，消费品价格环比相对偏稳但整体弱势，4月第四周生意社BPI指数较第一周回落1.9%，有色、化工指数跌幅靠前[16] - 居民消费价格中，猪肉批发价月环比回落0.1%，蔬菜价格月环比回升0.2%，豆粕价格延续反弹，全国二手房挂牌价指数下降[16] 政策与改革 - 中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，要与周边国家巩固战略互信、深化发展融合、共同维护地区稳定、扩大交往交流[17] - 李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调做好二季度和下一步经济工作，实施积极有为宏观政策，扩大内需，稳就业促增收，推动科技创新和产业创新融合发展[17] - 财政部和住房城乡建设部开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，范围为大城市及以上城市，评选不超过20个城市，中央财政按区域给予定额补助[18]