文 ｜ 许英博 姜娅 廖原 杨清朴 张全国 单竹岭 徐航 展望2 0 2 5年，我们预计中概互联网板块行情将围绕AI进展、宏观及流动性变化、竞争格局变化、 股东回报等要素演绎。AI基座模型的能力、迭代速度，头部云厂商的云计算收入增速，AI应用的 能力升级，将是投资人短期关注重点。从外部环境来看，关税的不确定性可能对市场造成短期的流 动性冲击，带来中长期配置机遇。在此背景下，我们推荐两条主线：1）在模型能力、应用场景具 备绝对领先优势的头部互联网公司；2）在不确定性的外部环境下，竞争格局明晰，利润更具确定 性的垂类龙头。 ▍ 2 0 2 4Q4回顾及2 0 2 5展望：整体业绩表现稳健，仍需关注外部环境、潜在政策对板块业绩趋势 的影响。 2 0 2 4Q4国内主要互联网公司收入基本符合预期，累计实现同比增长1 2%，其中满帮（同比 +3 2%）、拼多多（同比+2 4%）、哔哩哔哩（同比+2 2%）、美团（同比+2 0%）实现较快增长， 主要得益于市场份额提升、多元业务布局成效显现。同时，互联网公司的经营效率持续提升，利 润加速释放，国内主要互联网公司2 4Q4 No nGAAP净利润合计同比增速2 3%，2 0 ...