文章核心观点 公司2024年业绩超预期，客户和产品结构良好，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘和海外产能有望贡献显著增量，维持“推荐”评级 [3][6] 事件概述 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年公司预算收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 2024年业绩超预期 电控业务净利率高增 - 2024年公司营收同比+33%，2024Q4营收同比+41.8%/环比+28.8%，原因一是重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且新增客户8家；二是重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [3] - 2024年子公司伯特利电子实现净利润1.66亿元/同比+182%，净利率达11.3%、同比+5.3pct，归母净利率提升得益于客户结构改善及规模效应 [3] - 2024年公司毛利率达21.1%，同比 -1.5pct，2024Q4毛利率20.9%，同比 -2.2pct、环比 -0.7pct，主要系产品结构变化导致 [4] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 -0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，受益于规模效应 [4] 智能化&电动化齐驱 全球化再进一步 - 智能化方面，公司积极布局线控制动系统，是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，扩大先发优势 [5] - 电动化方面，公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能接近峰值，2024年拟发行可转债扩产100万套，缓解产能瓶颈 [5] - 全球化方面，公司2012年起从事轻量化制动零部件产研销，2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地 [5] 整合稳步推进 进击线控底盘 - 2022年公司收购万达45%的股权完善汽车底盘领域布局（制动+转向），收购后积极整合实现净利率大幅提升 [6] - 2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年4月22日55.20元/股的收盘价，PE分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级 [6] 财务预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,937 | 13,075 | 17,089 | 22,044 | | 增长率(%) | 33.0 | 31.6 | 30.7 | 29.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,209 | 1,594 | 2,104 | 2,793 | | 增长率(%) | 35.6 | 31.9 | 32.0 | 32.8 | | 每股收益 (元) | 1.99 | 2.63 | 3.47 | 4.60 | | PE | 28 | 21 | 16 | 12 | | PB | 5.1 | 4.2 | - | - | [7]