文章核心观点 - CMC资本的第一期碳中和主题基金采取差异化策略，专注投资于中后期项目，在看似充满挑战的一级市场环境中，通过寻找“非共识”机会和发挥产业重构能力，构建独特的价值护城河 [3][4] - 当前碳中和赛道的中后期投资因IPO收紧、估值倒挂等问题而被普遍回避，但这恰恰为CMC资本创造了以合理估值、高安全边际和有利条款投资优质企业的结构性机遇 [7][11][12] - 碳中和是中国关乎能源独立与国家安全的长期确定性赛道，规模在万亿以上且未来5-10年仍有可观增速，投资机会远不止于当前热门的光伏和锂电，未来可投方向广泛，包括能源基础设施、新能源汽车零部件以及受AI赋能的新业务等 [16][17][18] CMC资本碳中和基金的投资策略 - 基金投资组合几乎全部由中后期项目构成，例如2024年12月投资新三板挂牌的朗信电气、2024年11月投资市占率超50%的星恒电源、2023年11月投资惠生清洁能源 [6] - 在行业普遍“投早投小”的趋势下，该基金坚持专注成长后期和成熟期投资，原因一是团队技术背景更适合中后期，二是以差异化角色推动产业升级，目标是基金MOIC超过2倍，DPI达到1.3或1.5 [7][8][9] - 基金的投资标准有两条：第一是未来三五年具备成长韧性，第二是具备可行的资本化路径，每个投资项目都有清晰的IPO或并购退出路径 [9] 对中后期投资机遇的洞察 - A股IPO政策周期性变化导致资金面和项目估值剧烈波动，自2023年8月以来，A股IPO撤否企业有500多家，其中约300家与碳中和相关，这创造了中后期项目机会 [12] - 一些因无法上市而触发“挤兑式”回购的创业公司，如果有足够多的中后期投资者介入，可以避免经营悲剧，但投资此类企业需非常谨慎，大部分现金流出问题的企业很难投资 [12] - 得益于当前中后期投资竞争不再白热化，CMC资本可以仔细打磨项目，通过专业谈判达成双赢的交易方案，并获得更有利、有保障的交易条件 [10] 以星恒电源为例的投资逻辑 - 星恒电源是国内电动两轮车锂电池市场的领军企业，2023年市场占有率超过50%，主要客户包括雅迪、爱玛等知名品牌 [13] - 尽管此前两次IPO尝试受挫，但CMC资本尽调发现，公司在锰酸锂电池领域有专利壁垒，团队战略韧性强，能敏捷响应政策利好（如2024年新国标），实现业绩反转和爆发式增长 [13] - 公司过去两年亏损主因是上游锂矿价格过高及不合格旧改电池充斥市场，这两个因素已发生变化：锂价自2023年下半年下降且未来三年难再大涨，新国标将淘汰不合规电池，因此公司有坚实的业绩反转基础 [13][14] - 即便面临宁德时代等大厂竞争，星恒电源仍能保持超过50%的市场份额，CMC资本认为其核心风险是“挤兑”，只要缓解资金压力等待业绩反转，资本化路径便会重现 [14] 对碳中和赛道长期前景的看法 - 碳中和是中国为数不多的万亿规模行业，未来5到10年仍将保持可观增速，其本质关乎中国的能源独立和国家安全，因此具有长期的确定性 [16] - 行业短期存在波动，如光伏和锂电的产能过剩短期内很难逆转，除非有重大事件发生 [16] - 投资机会需从中国能源转型的全局视角审视，一个重大机会是能源供需结构从集中转向分散（如AI、电动车用电分散化，光伏、风电供电分散化），这将驱动传统电网的大规模改造，而电力基础设施是过去VC/PE很少涉足的领域 [17] - 新能源汽车赛道未来至少还有两倍以上增长空间，上游零部件有很多新机会；AI和具身智能能为传统新能源制造业打开新空间，重塑商业逻辑 [18] - 未来5年中国的能源需求可能比绝大部分第三方机构的预计都要高，碳中和赛道可以“再投二三十年”，目前中国的VC/PE参与深度还远远不够 [18]