行业概况 - 2023年国内小游戏市场规模同比增长300%达到200亿元 2024年进一步增长至近400亿元 [3] - 行业爆发源于游戏版号常态化发放及头部公司回归国内市场 [3] - 小游戏高度依赖买量获客 产品同质化严重导致竞争加剧 [5] 公司经营现状 - 2022-2024年营业收入持续下滑 分别为56.75亿元(-6.13%)、53.27亿元(-50.85%)、20.95亿元 [4] - 同期净利润由盈转亏 从3.28亿元降至-0.47亿元 2024年前三季度同比下滑126.47% [4] - 毛利率从30.6%降至24.8% 销售成本占比持续超过65% [5] 核心产品表现 - 《九州仙剑传》《天剑奇缘》曾贡献90%收入 但2024年流水分别下滑82.5%和62.3% [6][8] - 自主开发游戏毛利率优势丧失 《天剑奇缘》毛利率从54.9%骤降至18.9% [9] - 新游戏《异界深渊：大灵王》表现突出 2024年前三季度贡献17.3%收入 [14] 财务与资本运作 - 现金储备从2.76亿元锐减至0.59亿元 三年内股东分红达3.02亿元 [11][12] - 研发投入占比不足 2024年前三季度仅1.66亿元(占收入7.9%) [12] - 外部融资仅2020年引入创投1.72亿元 大股东持股90.7% [12] 市场竞争格局 - 头部公司三七互娱/世纪华通2024年销售费用分别达97.12亿/51.96亿元 [5] - 买量市场竞争白热化 《寻道大千》《无尽冬日》长期占据买量榜首 [5] - SLG品类崛起 ARPG/卡牌类游戏市场空间受挤压 [26] 战略布局问题 - 出海尝试效果不佳 海外收入占比不足5% [13][14] - 产品矩阵单一 在营游戏仅12款 新作储备以传统ARPG为主 [12][26] - 错过最佳上市窗口期 当前业绩难以支撑IPO估值 [12][27]