以下文章来源于雷达Finance ，作者X编辑 雷达Finance . 遨游广袤的财富世界。 来源|雷达Finance 7月以来股价一路暴涨的哈药股份，近日身陷总裁留置风波。 10月11日，哈药股份 发布公告称，公司近日收到相关监察委员会关于公司董事、总裁芦传有的《立 案通知书》和《留置通知书》。 对此，哈药股份强调，公司已对相 关工作进行妥善安排，公告事项不会对公司生产经营管理产生重 大影响。 作为哈药股份的核心高管，芦传有在哈药系供职多年，其从哈药六厂总工程师一路做到了哈药股份 总裁之位。2025年，芦传有从哈药股份获得的税前薪酬总额逼近300万元，在公司众多高管中位列第 一。 据经济观察报，截至目前，包括芦传有在内，哈药系已有三位曾担任三精制药主要负责人的高管先 后"出事"。 受此次风波影响，10月12日，哈药股份一字跌停。13日、14日，公司股价又分别下跌1.35%、 6.1%，报收于6.16元/股，市值约155.14亿元。 值得一提的是，今年7月披露业绩预增公告后，哈药股份股价持续走高。7月至9月，公司股票交易多 次触及异常波动、严重异常波动情形。 业绩方面，今年上半年，哈药股份扭转了去年营收、净利 ...

文章核心观点 - 一级市场仍在给AI公司开出天价估值，但二级市场投资者开始不买账，AI资产定价逻辑正发生微妙变化 [3][5] - 在9月中旬到10月中旬不到一个月内，至少四家与AI产业链或AI投资叙事有关的企业相继宣布推迟或撤回上市，覆盖智能硬件、AI算力、数据中心和核电 [3] - 二级市场对AI资产的估值正变得更加谨慎，这种变化已沿AI产业链传导至能源领域 [14] - 这一幕在26年前互联网泡沫时期也曾出现，但AI资产尚未走到纳斯达克见顶暴跌那一步，不过一级市场高估值预期已开始与二级市场投资者定价产生分歧 [15][25] - AI产业增长或许还远未结束，但资本市场愿意提前支付的增长溢价已开始收缩 [51] 二级市场不买账AI新股 - 智能戒指厂商Oura于9月21日启动IPO路演，计划最高募资22亿美元，对应完全稀释估值约156亿美元 [8] - Oura过去12个月实现营收12.1亿美元，同比增长74%，预计2026财年收入增长90%，且已实现盈利 [8] - 据路透社报道，Oura的IPO已获得约4倍超额认购，但9月29日原计划确定发行价格的当天突然宣布推迟IPO，核心原因是估值没谈拢 [5][8] - 10月9日，英伟达持股7.2%的澳大利亚AI数据中心公司Firmus正式撤回IPO [4][10] - Firmus获得英伟达、黑石、Coatue等投资机构支持，客户包括OpenAI和Meta [4][11] - Firmus此前计划融资约70亿澳元，对应估值高达440亿澳元，一度考虑将发行价从11澳元下调至8.25澳元，但依然未获足够支持 [11] - 10月13日，黑石旗下数据中心运营商AirTrunk传出暂停新加坡REIT上市的消息 [11] - 黑石2024年以超过240亿澳元的企业价值收购AirTrunk，其数据中心已拥有超过800MW的客户承诺容量 [11] - AirTrunk原本计划募资约15亿美元的上市交易，仍可能推迟到2027年 [12] - 9月17日，美国核电企业Holtec宣布推迟IPO，9月25日正式撤回上市申请，声明直接提到近期核能板块遭遇不利市场环境，重要原因之一是AI数据中心建设前景的不确定性 [14] - 从智能硬件到算力基础设施，再到数据中心和核电，几家公司业务差异很大，却几乎在同一时间遭遇上市阻力 [14] 互联网泡沫时期的历史对照 - 2000年3月10日，纳斯达克综合指数触及约5132点的盘中高位，随后开始持续下跌 [16] - 一个月之后，美国IPO市场突然出现大规模撤回潮 [17] - 2000年4月19日《连线》报道，当周原本计划上市的18家公司中，截至报道时只有一家按原定计划完成发行 [17] - 当时最知名的互联网搜索引擎之一AltaVista，1999年被CMGI收购大部分股权时交易对价约23亿美元，2000年4月原本计划通过IPO募集2.8亿美元 [19] - 根据Media Metrix数据，2000年12月AltaVista仍拥有约1900万独立访客，在全美访问量最高网站中排名第11 [20] - AltaVista的翻译产品Babelfish每天处理超过100万次翻译请求 [21] - 2000年4月正式发行前夕，纳斯达克开始暴跌，AltaVista突然宣布推迟上市，此后随着互联网泡沫持续破裂，最终未能成功登陆资本市场 [22] - Coolsavings、Yupi Internet等互联网公司纷纷推迟IPO，建设跨国光纤网络的360networks原本计划融资8.6亿美元，后不得不将目标融资规模缩减到约6亿美元才完成发行 [23] - 2000年第一季度美国只有20宗IPO撤回或延期，第二季度突然增加到85宗，下调发行价格区间的企业也从8家增加到32家 [24] - 2000年的IPO撤回潮发生在纳斯达克见顶并开始暴跌之后，而这一轮AI资产显然还没有走到那一步 [25] 分歧原因一：AI估值红利被一级市场提前兑现 - 过去几年全球投融资市场一个明显趋势是，科技公司估值上涨最陡峭的那一段正越来越多地发生在上市之前 [27] - Cambridge Associates在2026年7月发布的美国私募市场报告中披露，2025年美国风险投资指数回报率达到21.1%，创下2021年以来最好表现 [28] - Renaissance Capital数据显示，2025年美国上市的科技类企业，按发行价至12月17日收盘价计算，平均回报为-7.3% [28] - 即使只看融资规模超过1亿美元的科技IPO，到年底仍然高于发行价的企业也只有约四分之一 [29] - 过去IPO往往是科技公司价值增长的重要起点，如今越来越多明星科技公司在私人市场就已完成了大部分估值扩张 [30] - 2025年9月Firmus的私募估值还只有18.5亿澳元，到2026年8月随着英伟达、黑石等机构参与融资，估值迅速攀升至约150亿澳元 [31] - 仅仅两个月后，Firmus就在IPO中提出了440亿澳元的估值，短短一年时间估值暴涨近23倍 [31] - 即使公司后来考虑将发行价下调25%，对应估值仍然达到330亿澳元，是上一轮私募估值的两倍多 [31] - 2024年底Oura的私募估值约为52亿美元，2025年10月上涨至110亿美元，此次计划IPO时又希望将估值提高至156亿美元，不到两年估值上涨约两倍 [32][33] - 当一级市场提前兑现了未来几年的估值红利，留给二级市场投资者的潜在回报空间自然受到挤压 [34] 分歧原因二：AI资产波动加剧，二级市场重新审视远期增长价值 - 2026年第二季度，受科技股反弹和AI投资热潮推动，Renaissance IPO ETF大涨42%，市场强劲表现让不少准备上市的企业提高了发行价格预期 [35] - 进入第三季度，随着市场波动加剧，投资者开始要求估值与收入结构、盈利能力和资本投入真正匹配 [35] - 按照此前拟定的发行区间，Oura对应估值约128亿至156亿美元，相当于过去12个月收入的约9至11倍 [35] - 招股书显示，截至2026年6月的九个月，Oura订阅收入约2.4亿美元，占总收入约20%，其余80%主要来自智能戒指销售 [37] - 虽然Oura已建立订阅业务，但整体上仍然是一家以硬件销售为主的企业 [38] - 硬件和软件在资本市场往往对应两套不同的估值逻辑，软件订阅通常具有较强的收入可预测性和规模效应，硬件则需要持续承担生产制造、库存管理和产品迭代的成本，这是Oura估值分歧的核心原因 [39] - Firmus虽然提出了高达1GW的AI数据中心建设规划，但根据路透社Breakingviews数据，其当时实际投入运营的容量仅有42MW，不到目标规模的5% [40] - 超过95%的规划容量尚未投入运营，投资者如果按照440亿澳元的拟IPO估值买入，很大程度上是在为公司未来数年的建设和增长提前买单 [41][42] - 晨星策略师Lochlan Holloway认为，根据公司预测，待数据中心全部建成后，Firmus债务可能达到300亿美元，约为其2028年预测经营收益的6倍 [43] - 对于一家实际运营规模尚小的企业，投资者不仅需要相信AI算力需求能够持续增长，还要相信公司能够按计划建成数据中心、获得融资并最终实现预期利润 [43] - Oura和Firmus的估值分歧一定程度上反映出，市场对风险的担忧开始压过害怕错过AI机会的情绪 [44] 加息周期也在上压力 - 9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00% [46] - 对于依赖远期增长的AI企业，利率上升意味着两重压力：一方面无风险利率和市场要求的回报率提高，会压低未来现金流折算到今天的价值，企业越依赖数年后的利润支撑估值，受到的影响通常就越明显 [47] - 另一方面，对于AI数据中心这样的重资产企业，利率上升还会直接增加融资压力，建设数据中心需要大量前期资本投入，企业往往需要通过债务融资维持扩张，当借款成本提高，原本预计能够获得的投资回报也可能被不断增加的利息支出侵蚀 [48] - 26年前互联网泡沫的破裂也发生在一轮加息周期之中 [49] - 根据美联储历史数据，从1999年6月到2000年5月，美联储连续六次加息，将联邦基金目标利率从4.75%提高至6.5%，累计上调175个基点 [50] - 持续收紧的货币环境提高了资本成本，也给当时依赖远期增长预期支撑高估值的互联网企业带来了压力 [50] - 今天AI产业与2000年互联网存在很大差异，美联储紧缩程度也远没有达到当年水平，仅凭几家企业IPO受挫还不足以判断整个AI泡沫正在破裂 [50]

灾难的记忆，正在转化为合作的动力。 据马来西亚国家新闻社（Bernama）报道，马来西亚正寻求引进 中国卫星技术 ，为每年东北季风期的洪灾提供更早预警——副总理兼乡区发展部长 扎希德已亲赴中国，就加速引进该系统与中方磋商。 一次曾造成 50多人遇难、40万人流离失所 的世纪洪灾，让这项合作显得尤为迫切。 01 为什么是卫星：洪水预报的"千里眼" 来源|凤凰网财经 扎希德此次 工作访问中国将持续到周五（10月16日） 。 按照官方披露，这套基于卫星的系统能提供更 准确、更全面的天气预报 ，让当局有更充足的时间部署防灾减灾。 对马来西亚而言，这不是锦上添花，而是雪中送炭——每年 11月至次年3月 的东北季风，持续强降雨引发的山洪和滑坡，是这个国家年复一年的 痛。 02 伤疤仍在：2021年那场世纪洪灾 动力，来自一场刻骨铭心的灾难。 2021年12月的洪水，是马来西亚历史上最严重的洪灾之一：超过 50人遇难 ，约 40万人被迫离开家园 ，政府估算损失高达 61亿林吉特（约15亿美 元） ——房屋、工厂、企业被淹，基础设施受损，工业重镇雪兰莪州受灾最重。 灾后重建的账刚算完，下一个季风季已在路上。 03 提速信号： ...

文章核心观点 - 长鑫科技在4F²DRAM架构研发上取得关键进展，融合自研技术的新一代DDR5 RDIMM产品预计2026年年底推出，标志着中国存储从追赶者进入全球高端存储战场，正在改写全球高端存储芯片的寡头秩序 [3][6] - 长鑫的技术突破引发全球资本市场恐慌，美股存储板块集体跳水，韩国半导体指数暴跌，市场担忧中国企业在单元架构层面领先韩国巨头约两年，并可能引发2027至2028年供需格局反转 [5][43][44] 4F²架构的技术革命 - 统治行业多年的6F²架构是平面联排平房模式，每个存储单元晶体管横躺在硅片基底上，字线位线在平面铺展，外围控制电路同层平铺，F是晶圆制造最小施工刻度，6F²意味着每间数据库房占据6倍最小刻度面积，土地利用率有明确天花板 [10][11] - 4F²架构将平房升级为垂直立柱式小高层，晶体管从横向躺平变为纵向竖立，单间库房占地面积压缩到4倍最小刻度，同样设计规则下芯片面积比6F²结构缩小约30%，同一块地皮存储密度实现质的跃升 [14][16] - 这不是简单把房子摞高，而是整个建筑结构的底层革命，过去平房时代的平面布线、施工流程、工艺标准几乎全部无法复用，要从零搭建一套高层建筑的完整建造体系，是全球厂商都在攻坚的核心技术关口 [16] 长鑫科技十年技术布局 - 自成立之日起，长鑫就启动4F²架构研究与专利布局，如今公开专利族已超300件，数量领跑海内外厂商 [18] - 2021年长鑫发布大陆首篇4F²架构相关学术论文，随后在2023年、2025年持续迭代研发成果，针对存储单元高楼建造中多项关键工序逐一完成技术攻关，打通从设计到制造的全链条 [18] - 十年厚积终在2026年迎来集中爆发 [19] 2026年长鑫技术产品落地 - 8月自主研发的LPDDR6实现量产，峰值传输速率达12800Mbps，单颗最高容量16GB，全球首次落地商用，打破海外厂商对旗舰级移动内存首发的垄断 [22] - 9月第五代DRAM技术平台G5正式量产，依托四重曝光技术将内存阵列有源区半间距压缩至11.95纳米，制程能力迈入全球第一梯队 [25] - LPDDR6与G5平台是长鑫在传统6F²架构下做到的极致追赶，4F²架构取得关键进展则是跳出跟随路线、发起架构级超车的信号 [25] - 长鑫选择的首个落地方向是行业公认技术壁垒最高的服务器内存赛道，融合4F²架构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品预计2026年年底推出 [26] - DDR5 RDIMM作为数据中心服务器主流内存配置，要面对7×24小时不间断运行严苛工况，通过数百项CPU、主板兼容性验证，保障高速信号长距离传输零衰减零误码，是存储行业公认的试金石 [26] - 长鑫没有选择把新技术先放在消费级产品上试水，而是直接以服务器级DDR5 RDIMM作为4F²架构首发产品，要打就打最高难度的主战场 [27] 全球存储市场巨震 - 10月6日当天美股西部数据单日重挫6.9%，希捷科技暴跌9.2%，美光、闪迪分别收跌1.7%和2.6%，此前还在高位狂欢的存储板块集体掉头 [28] - 此后七个交易日恐慌蔓延，美光与闪迪两只标杆股有六个交易日收跌，截至10月13日收盘美光累计下跌8.8%，股价跌破1000美元，距6月高点回撤近两成，一只脚已踏进技术性熊市门槛；闪迪自10月6日以来累计下挫10.7%，是美股本土存储公司中跌得最惨的 [30] - 韩国反应比美股更剧烈，自10月6日以来KOSPI连续5个交易日累计跌968.39点、跌幅13.83%，距6月22日历史高点已回撤逾三成，正贴着6000点整数关口 [32] - 10月13日恐慌爆发，三星电子单日大跌7.39%，SK海力士暴跌10.09%，KOSPI被拖累重挫5.46%，韩国交易所一度启动SIDECAR暂停程序化卖盘，这是该熔断机制今年4月以来首次被触发 [32] - 韩国股市外资连续第五日净卖出，科技板块单日被抛售高达13亿美元，其中SK海力士7.82亿美元、三星4.15亿美元 [33] - 同日日本存储巨头铠侠控股放量大跌13%，创下本轮调整最大跌幅 [37] - 10月14日美股盘前存储板块恐慌仍在延续，美股三大股指期货齐涨，存储板块却逆势普跌，闪迪、SK海力士盘前跌超2% [38] - 高盛EMEA交易主管Rich Privorotsky直接将这一局面概括为存储仍是震中 [39] - 据《日本经济新闻》分析，引发这轮全球抛售的核心导火索正是市场对长鑫下一代存储技术进展的担忧 [40] - 路透社此前在报道长鑫G5平台量产时直言，这标志着中国拥有了具备全球竞争力的存储芯片公司，让海外厂商长期垄断高端DRAM市场的格局出现松动 [42] - 韩媒早已算过一笔账，SK海力士直到2025年才公布4F²技术路线图，三星电子目标更是要到2028年才能实现基于该架构的10nm以下DRAM量产 [42] - 市场据此测算，如果长鑫年底如期交付DDR5 RDIMM，意味着在单元架构层面中国企业已经领先韩国两大巨头约两年 [43] 行业供需格局与市场分歧 - 当前存储行业基本面正处在历史最好时期，价格大涨毛利飙升，南亚科技三季度毛利率突破85%，三星三季度营业利润暴涨近九倍 [44] - 投资者目光早已越过当下投向2027至2028年，随着中国存储产能持续扩张与韩国新晶圆厂同步投产，持续了两年的供不应求局面会不会逆转成为核心关切 [45][48] - 过去三巨头可以靠控产保价稳稳收割利润，但当中国企业攻破高端技术壁垒，凭借规模与成本优势加入战局，这套维持了十几年的游戏规则能否成立面临考验 [48] - 大和证券在近期研报中明确表示市场反应过度了，维持对全球存储器行业的正面看法，认为行业基本面仍然稳健，人工智能数据中心需求带动的强劲盈利动能以及持续提升的股东回报仍是股价核心催化剂，近期股价回调反而是买入机会 [48] - 瑞穗证券TMT分析师Jordan Klein指出，长鑫年底推出产品不能与三星2028年的量产目标直接比较，发布并不等于制造成熟度、良率或成本竞争力 [48] 长鑫科技自身审慎态度 - 早在9月宣布第五代DRAM平台量产时，长鑫科技就发布公告表示公司基于第五代工艺技术平台的产品尚未形成规模销售，新产品导入客户需经过验证与认证周期 [53] - 新工艺的良率爬坡需要时间，新架构的量产落地更需要打磨，4F²作为底层架构的颠覆性革新，从实验室技术突破到产线稳定量产，再到通过服务器厂商严苛验证、实现大规模供货，中间还有很长的路要走 [53] - 这是半导体产业最朴素的规律，任何一次架构跃迁都要走过从技术到产品、从样品到商品的漫长隧道 [54] 全球存储产业竞争史与格局演变 - 上世纪八十年代日本DRAM如日中天拿下全球八成市场，没人把韩国入局当回事，三星创始人李秉喆在东京宣布进军半导体时被嘲讽为夸大妄想症患者 [56][57] - 但就是这个妄想靠着举国体制的投入、逆周期扩张的狠劲，用不到十年时间就反超日本坐上了全球存储的王座 [58] - 三十年后轮到中国企业站在了挑战者的位置上 [59] - 长鑫在DRAM赛道十年磨一剑，另一边长江存储也在NAND领域用晶栈Xtacking架构另辟蹊径，一南一北共同撬动着全球存储市场的格局 [60] - 这一声惊雷让全球存储旧秩序出现裂痕，中国存储冲向世界之巅的征程才刚刚开始 [60]

文章核心观点 - 雄安新区跳出“先建城、后补配套”的传统新城发展路径，从城市建设之初就将教育置于优先位置，构建从学前、基础教育到高等院校的完整教育链条 [1] - 教育既是留住疏解人才的民生底牌，更是支撑雄安长远发展的核心软实力，产业构筑城市骨架，教育孕育城市灵魂 [8] - 千年大计归根到底是人的大计，城市的楼宇可以加速建成，人才的培育却需要久久为功 [7][8] 学前教育：北海幼儿园的三颗种子 - “三校一院”交钥匙项目是北京支持雄安建设的重要民生工程，雄安北海幼儿园是其中的代表 [2] - 雄安北海幼儿园并非简单品牌挂牌，从建筑设计、桌椅配置到空间环境，北京本部专班全程深度参与，管理团队由北京市北海幼儿园直接派驻，从根源保障办学质量，优先保障疏解人员子女入园 [2] - 教育被比喻成农业而非工业，每个孩子都是独一无二的种子，教育提供土壤、阳光雨露，而非标准化加工 [2] - 幼儿园为孩子埋下三颗种子：第一颗是健康，尽可能把课堂搬到户外，设置大面积体能拓展场地 [2] - 第二颗是爱，通过“小脚大脚走雄安”活动，让孩子探访城市建筑与历史，建立与脚下土地的情感链接，不少孩子用积木搭建起中化、华能等父母工作的楼宇 [2] - 第三颗是好奇，不局限固化教材，把环境、玩具、图书都变成学习素材，守护孩子探索世界的欲望 [2] 基础教育：北京四中雄安校区的“雄一代” - 北京四中雄安校区延续四中百年教育理想——做杰出的中国人，首任校长王道元“要以自食其力为本根，以协同尚义为荣卫”的训诫刻在校园墙壁之上 [3] - 王道元正是雄安本地人，百年教育精神跨越时光回到这片土地 [3] - 校园设计处处照顾少年青春状态，双层架空连廊连通五栋建筑，既是通行通道也可奔跑嬉戏，守护少年活泼天性 [4] - 本部成熟的人文游学、研究性学习完整移植到雄安，戏剧为全体学生必修课，每周两课时，《骆驼祥子》排演台上不在乎演技优劣，看重完整过程体验，读书、沟通、协作、当众表达在一场戏剧中得到完整锻炼 [4] - 校长黄春给在此读书的孩子特别称谓“雄一代”，他们跟随父母疏解到此，亲眼见证荒原之上城市一天天成型，这份成长经历赋予特殊的城市自豪感 [5] - 不少少年立下志向：无论未来去往何处求学，终将回到雄安参与家乡建设，有的希望用演讲和舞蹈讲述雄安故事，有的期待用人工智能等前沿技术赋能城市发展 [5] 高等教育：北交大雄安校区与校城共生 - 北京交通大学雄安校区是首批疏解高校之一，高楼可以数年建成，但一座城市的创新源头、人才引擎需要高校长久沉淀 [6] - “建城先育人，育人以兴城”是学校在雄安新区强调的发展理念 [7] - 北交大雄安校区是四所疏解高校中建设规模、投资、承载学生规模最大的校区，计划2027年9月正式迎来首届学生 [7] - 学校着力构建“学科对接产业、人才适配需求、科研赋能发展”的闭环，立足雄安本地产业现实，输出适配城市发展的人才梯队，依托百年学科积累与国家级科研平台扎根雄安，攻坚核心技术，带动上下游产业创新 [7] - 北京交通大学130周年校庆已落地雄安，借“十五五”开局契机打造北交雄安爱创湾，推动校园资源与城市产业双向融合，做到“国家需要什么就研究什么，产业需要什么就推进什么”，实现校城共生 [7] 教育链条与城市发展逻辑 - 从幼儿园里嬉戏的孩童，到中学心怀家国的少年，再到蓄势待发的高等学府，雄安构建起完整教育链条 [1][7] - 一代代在此成长的少年，既是新城建设的见证者，也终将成为未来的建设者 [8] - 产业与人双向奔赴，共同绘就这座未来之城的时代图景 [8]

文章核心观点 - 人形机器人从“能耍功夫”到“真正干活”的关键瓶颈在于灵巧手，中国企业在这一领域率先取得突破 [1][2] - 中国公司贡献了全球人形机器人出货量的97%，灵巧手领军企业LinkerBot拿下全球尖端机器人部署量的80%以上 [2] - 摩根士丹利测算到2050年人形机器人市场规模将突破5万亿美元 [2] - 中国在硬件已领先，“大脑”在追赶，这场5万亿美元竞赛里中国已跑出半个身位 [15][16] 一只手的胜利：从“推购物车”到“穿针引线” - 行业共识明确：没有灵巧的手，人形机器人只能干推购物车、搬大件这类粗活 [3] - LinkerBot创始人周永判断“机器人手是机器与物理世界之间的桥梁” [3] - 据Smart Analytics Global统计，LinkerBot占据全球尖端机器人手部署量的80%以上，正把月产能翻倍至1万只 [3] - 麦肯锡合伙人Ani Kelkar评价：缺了灵巧手，机器人的用武之地将大打折扣 [4] - LinkerBot录制厨师片黄瓜、钢琴家弹琴、牙医操作精密器械的视频，收集的是真本事 [7] - 在公司总部，机器人乐队甚至为孩子们演奏了贝多芬《欢乐颂》 [7] 中国硬件优势与供应链 - 2015年“中国制造2025”发布时，机器人公司还得依赖进口电机、减速器和传感器 [9] - 比亚迪、小鹏掀起的电动车热潮在深圳催生出一条高度重叠的成熟供应链，机器人公司需要的零部件在家门口就能配齐 [10] - 摩根士丹利分析显示，如果把中国零件从特斯拉Optimus的供应链中剔除，其成本将上涨近两倍 [10] - 美国FCC限制中国机器人零部件的做法，反而让不少美国初创“无米下锅” [10] 具身智能“大脑”的追赶 - 中国企业正用熟悉的打法追赶：每年500万STEM毕业生、海量的工厂实训场景、大规模数据采集设施 [12] - PsiBot成立仅两年，估值已逼近15亿美元，奇瑞、蓝思科技入股 [12] - GigaAI拿下中国一汽、京东、EMS的订单，正以30亿美元估值筹备港股IPO [12] 冷静的声音：狂欢中亦有清醒 - 宇树科技8月IPO募资近10亿美元、首日暴涨460%，随后却回调约50% [13] - 在具身智能模型上，美国的Physical Intelligence、Generalist目前仍领先中国同类产品，芯片自由是关键变量 [13] - 美国坐拥马斯克、Figure AI（估值390亿美元，进驻宝马工厂）、波士顿动力与谷歌的组合拳，资本输血能力也远胜中国 [13] - 乔治城大学研究员Sam Bresnick表示，如果没有美国政府有针对性的行动，中美差距只会越拉越大 [14] - 行业协会总裁Jeff Burnstein指出，中国赢在十多年前就把机器人和AI定为国家战略，美国从来没有过这样的战略 [14] 2035年，1000万台 - 美国银行研究院预测：到本年代末，中国人形机器人的零部件成本将降至1.7万美元以下 [14] - 出货量从去年的2万台跃升至2035年的1000万台 [14] - 到2060年，全球在运人形机器人可能达到30亿台 [14]

文章核心观点 - 文章以大卫·斯文森的多资产配置理念为引，指出“固收+”是这一理念在A股公募产品中最鲜活的落地形态之一，其核心在于挖掘不同周期、低相关性资产，用各类资产的此消彼长对冲单一市场极端冲击，换取长期稳健复合回报 [1] - 2026年市场呈现耐人寻味的剖面，即便股市结构性机会不缺，仍有大量资金选择“固收+”，中金公司数据显示截至上半年末固收+基金规模已突破3.2万亿元，2025年末规模为2.735万亿元，增幅为17% [1] - 规模快速扩张将行业性问题推至台前：当“固收+”成长为近数万亿体量赛道，支撑它的能力体系是否跟上了扩张速度 [1] - 如今“固收+”的内涵早已不是“债券打底、股票增强”八个字所能道尽，需要一整套完整体系作为基石，大类资产研判、细分资产定价、风控约束、团队协同等缺一不可 [1] - 当野蛮生长的时代落幕，精细化比拼的大幕拉开，博时基金“固收+”的探索提供了一个值得细读的样本 [2] 告别盲选，固收+的精细化比拼 - 一位临近退休的投资者逐页翻看历史收益，挑中年度排名靠前的产品，买入后不久市场调整不期而至，净值回撤幅度远远越出预期，问题在于他忽略了自己究竟能够承受多大波动这一朴素前提 [3] - 净值化时代人们走进“固收+”货架，往往先被历史收益吸引，却常常忘记先丈量自己的风险边界，不同家庭、不同资金久期本该对应不同风险等级的产品，脱离风险预算去谈收益，预期错配大概率是必然 [4] - 博时基金“固收+”的第一步是搭建一套清晰的风险坐标系，低波、中波、高波分层布局，覆盖一级债基、二级债基、偏债混合、可转债增强多条产品线，让不同风险偏好的持有人都能找到与自己承受力恰好匹配的那一档 [4] - 低波档位以博时稳健回报（LOF）、博时安怡6个月为代表，权益增强主要依靠可转债，优先把净值低波动放在第一位，适合追求稳健、难以接受较大回撤的资金，依靠高等级信用债打底，力争通过利率波段交易、转债适度增厚收益 [4] - 中波档位包括博时恒泰债券、博时恒乐债券、博时稳益9个月持有期混合、博时恒益稳健一年持有期混合等，在扎实固收底仓之上适度放开股票、转债的弹性空间，在风险可控前提下捕捉产业红利，力求不会过度保守错失行情，也不会激进押注单一赛道 [5] - 高波档位以博时恒耀债券、博时天颐债券、博时信用债券为例，以更高的权益仓位主动布局科技、制造、消费、医药等相对高景气方向 [5] - 完整矩阵背后是一套标准化投研流程在托底，博时基金构建了涵盖动态沟通、周度、月度、季度等多种形式的交流研判，充分共享内外部研究成果以指导投资方向，把资产配置从一个人的灵光一现变成一群人的反复推演，可复盘、可迭代、可传承 [5] - 每一类细分资产都生长出独立的定价体系：利率债端自上而下跟踪宏观、中观、微观机构行为，捕捉利率波动脉络 [6] - 信用债端依靠完整的内部评级体系与严格的集中度管控，做好入池与投后跟踪，力争把风险控制在源头 [6] - 转债板块搭建资产比价、行业风格、个券精选、投研模拟组合的完整框架 [6] - 权益部分坚持宏观研判、中观行业策略、微观选股相互印证和配合的路径，构建“固收+”专属股票池 [6] - 每一个被加进来的资产都拥有独立完整的研究支撑，经过精心丈量与审视，加得清楚、加得克制、加得有据可依，才守得住那份“+”的底气 [7] 个体与平台的双向奔赴 - 博时基金“固收+”团队的多样性在张李陵、江海峰、高晖、李石、谢泽林、静鹏等各具特质的基金经理身上体现得淋漓尽致，他们之中既有清华大学数学系毕业的权益老将，也有在债市磨砺多年的信用高手，有横跨债券一二级市场的复合型选手，还有从工程师跨界而来的逆向猎手，以及专注可转债细分领域的专家 [8] - 这些人经历过多轮牛熊，能力圈各不相同，但都在同一个投研平台之下各展所长又彼此补位 [9] - 张李陵是团队核心领军人物，推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局，权益方面积极参与权益市场投资机会，精选风险相对更小的品种，在合适时点参与力争获取收益，同时灵活配置债券对冲组合尾部风险，争取提升组合夏普比率，根据宏观状态分析资产性价比，在权益和债券之间做好风险平衡，力争降低组合波动 [9] - 张李陵认为“固收+”不是追求某一刻的惊艳爆发，而是要在各种各样市场环境下尽量把净值曲线走得平滑，这是一条漫长的路，拼的从来不是爆发力，而是耐力与定力 [9] - 静鹏在选股上格外看重企业生意模式、自由现金流、股东回报与成长性，操作上偏左侧，愿意在估值合理位置布局，对追高天然保持警惕，极为看重风险收益比，不赌赛道，淡化短期排名，追求投资方法的一致性，不产生风格漂移，追求收益与回撤的平衡，注重持有人体验 [9] - 李石习惯用概率思维看待投资，不追求每一笔投资都精准正确，信奉积小胜为大胜，持续更新对市场的先验判断，尊重市场显现的长期规律，管理产品时注重控制风险，追求保持产品风格稳定，注重控制波动率 [10] - 江海峰基于对宏观环境和资产估值的判断，偏重配置符合中期变化且估值合理偏低的细分方向资产，不会重仓估值过高或交易预期过于集中的拥挤赛道，但会保持对基本面和资金面实际走向的较高敏感度，随时进行修正 [10] - 高晖深耕可转债领域，在可转债个券基本面研究、可转债定价模型、可转债策略投资等方面具有丰富经验，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念，强调投资的长期性、稳健性和研究的深入性，注重风险控制和组合波动，追求风险调整后的超额收益，不喜欢凑热闹、追热门，更喜欢在没被主流研究覆盖的地方去翻石头找机会 [10][11] - 谢泽林以宏观定仓位，以景气定行业，依据经济周期、流动性环境确定权益整体仓位，倾向布局处于上升周期前半段的行业，选股聚焦商业模式、竞争壁垒、产业趋势，力争赚取公司业绩持续增长的钱 [11] - 这支团队有一个底层共识：固收+的目标不应该是冲年度排名，而是风险控制优先，并且通过固收+权益双基金经理模式实现固收打底与权益增强的专业分工、协同决策、信息共享、责任共担，个体的智慧叠加组织的流程规范，为组合的顺畅运作提供双重保障 [11] 穿越周期的真相：管理“不确定性” - 过去几年债市经历过数轮调整，A股亦上演了极致的风格轮动，真正的“固收+”本质上是管理不确定性，债券部分要面对利率波动与信用扰动等变数，权益部分则要面对宏观、政策、产业、情绪等多重变量交织 [12] - 没有永远占优的资产，只有不断动态权衡的性价比，这就意味着“固收+”投资不能简单静态配置，资产过热拥挤时适度收敛，资产充分回调、风险收益比抬升时才逐步增加暴露，进退之间靠的不是预判，而是对性价比的持续研究 [13] - 博时基金“固收+”的体系化能力体现在对这些不确定性的层层拆解中，大类资产研判解决“大方向”，确定资产配置的总体原则，细分资产定价解决“选什么”，针对成长、质量、价值、红利、转债、信用、利率等多类资产形成更加明确的判断 [14] - 体系不等于万能保险箱，“固收+”依旧属于波动型产品，低波不等于没有波动，中高波产品依然会跟随市场出现回撤，博时基金的体系化投研提升的是策略的可复制性、风险的管控能力，而不是让产品稳赚不赔，市场的风险与机会向来一体两面，它们不会消失，只是有了体系化投研的加持，被更清醒地看见，也被更克制地对待 [14] - 也正是这种清醒与克制，让这家公司的固收+赛道有了长期走下去的可能 [15] 扬帆新征程谱写新篇章 - 往更远处望去，固收+空间依然广阔，但激烈的业务拼杀之下，行业的未来比拼不是看谁“+”的弹性更大，而是比拼完整的能力链条：大类资产研判是否到位，细分资产研究是否扎实，团队协同是否顺畅，风险预算是否能够严格落地，以及产品定位和客户风险是否真正匹配 [16] - 大卫·斯文森的多资产配置理念诞生已经四十余年，放在今天的中国市场依旧有现实的启示，“固收+”的进阶之路不是寻找某一类神奇的增强资产，而是搭建一套完整的多资产作战体系，把复杂留给投研团队，把清晰、可预期的风险收益交还给普通持有人 [17] - 这条路没有捷径，却值得走下去 [18]

| HK 奈自道㊣ | | [7 | O | | --- | --- | --- | --- | | 02555 港股通 L2 ▼ | | | | | 今开 最高 4.035 | | 最低 | | | 换手 总量 停牌 | | 金额 | | | 总值0 59.62亿 市盈 6.47 市净 | 1.33 | | 更多 | | 分时 五日 | 月Ｋ | 鱼念 ▲ | 502 | | 均价:一 最新:4.035 0.000 0.00% | | | | | 4.037 | 0.05% 卖10 | | -- (0) | | | 卖9 | | -- (0) | | | 卖8 | -- | -- (0) | | | 卖7 | | -- (0) | | | 卖6 | - | -- (0) | | | 卖5 | -- | -- (0) | | | 卖4 | | -- (0) | | | 卖3 | -- | -- (0) | | 4 035 | 卖2 | -- | -- (0) | | | 卖1 | -- | -- (0) | | | 买1 | | -- (0) | | | 派2 | -- | -- (0) | | | 买3 | ...

文章核心观点 - 《柳叶刀》2026年10月11日发布《21世纪全球健康威胁》委员会报告，在17种威胁中，核冲突和人工智能的恶意使用排在首位，可能在2100年前导致人类灭绝 [4] - 报告由35位顶级专家撰写，研究覆盖全球204个国家和地区，并提醒这些威胁可能相互作用、彼此放大 [4] - 报告认为AI造成的破坏要远远超过核冲突 [5] - 报告牵头方为华盛顿大学的健康指标与评估研究所（IHME），将未来75年可能影响人类健康的威胁按严重程度摆成“威胁金字塔”，塔尖仅有核冲突引发的“核饥荒”和人工智能的恶意使用两项 [6] - 行星撞地球和超级火山喷发未进入塔尖，原因是委员会认为它们在未来75年发生的概率“极低” [6] - 报告原文指出，这两类风险“发生的可能性仍然很低”，但一旦发生，后果是整个人类层面的 [6] AI与核冲突的量化对比 - 报告使用DALYs（伤残调整生命年）衡量每种威胁到2100年造成的健康寿命损失 [6] - 恶意使用AI到2100年可能造成约104亿DALYs的损失，其体量和肥胖大致在同一个量级 [6] - 核冲突会造成大约1.33亿人死亡，以及约93.5亿DALYs的损失 [6] - 委员会特意强调，如此设计是为了衡量“可采取行动的杠杆”，而不是渲染最悲惨的结局 [7] AI毁灭人类的路径 - 《柳叶刀》认为AI毁灭人类的路径只有一条，即生物武器，即有人恶意利用AI去设计或改造能造成大规模伤亡的病原体或毒素 [9] - AI正在拉低做危险事情所需要的门槛，过去改造一种病毒需要顶尖实验室、昂贵设备以及研究者多年积累的“手感”和隐性知识，而大模型能帮人查文献、设计实验方案、写出申请材料、解释每一步为什么要这样做 [9] - 2026年9月10日，Anthropic发布威胁情报报告，披露2025年12月到2026年8月之间拦截的几类滥用，其中有5起案例是用户以“可能支持生物武器研发”的方式使用Claude [9] - 有人让Claude帮忙撰写基金申请书，研究基孔肯雅病毒中哪些突变能让它传播得更高效、更容易逃过免疫系统 [9] - 有人用Claude规划实验，想让高致病性禽流感病毒更适应哺乳动物宿主 [9] - 有科研人员用Claude帮忙对一组毒素做计算机重设计，其中包括一种细菌毒素和一种来自重大疾病威胁病毒的蛋白，且在写进展报告时刻意用了含糊的词来指代这些毒素 [10] - 有人起草申请书，研究如何改变正痘病毒家族（天花和猴痘都属于这个家族）的毒力 [12] - 有人在做药物研发项目时整理毒液毒素的图谱 [12] AI末日论的两个阵营 - 9月8日，前Anthropic研究员雅各布·考克森宣布辞职，公开说OpenAI和Anthropic都在“拿人类生命下注”，AI“可能在本十年结束前杀死我们所有人”，该帖子短时间内获得过亿浏览 [13] - 9月9日，Anthropic对齐科学负责人埃文·胡宾格发文表示“我们确实认真地相信AI可能杀死所有人，我个人认为未来十年内的概率超过10%” [13] - AI教父辛顿随后表示，10%这个数字“不算离谱” [13] - 三天后，阿莫迪抛出更具体的说法，认为在6到12个月内，一群Agent有可能接管整个互联网，造成数千亿美元的损失 [13] - 奥特曼和马斯克站在同一条战线，支持“放慢AI发展的节奏” [13] - 黄仁勋在采访中提到，2030年前AI毁灭世界的概率是0%，认为埃文提到的“10%概率AI杀死所有人”没有科学依据，并且是一个“不负责任”的直觉 [15] - 黄仁勋表示“无法安全控制的AI就不该发布” [15] - AI Now研究所的首席科学家海迪·克拉夫认为，不管是10%也好20%也好，“既不可证伪，也无法验证，因此从本质上就不科学” [15] - 认知科学家盖瑞·马库斯表示“Agent接管互联网”的说法非常“荒谬”，理由是互联网的大部分底层设施掌握在Cloudflare、谷歌和亚马逊AWS这样的大公司手里，没有政府力量介入，很难设想它们被长时间攻破或控制 [15] - 盖瑞·马库斯引用英国AI安全研究所的评估报告，Anthropic最强的Mythos模型到头也只能自主攻破“小型、防护薄弱”的系统，只要对方稍微完善一下网络安全防护，Mythos就毫无办法 [15] - 争论的核心分歧在于：正方说的是“后果”，反方说的是“证据” [15] - 一边强调只要概率不为零后果就是无法承受的，另一边强调连这个概率是怎么算出来的都说不清楚，凭什么让全世界跟着紧张 [16] - 阿莫迪、奥特曼虽然主张放慢节奏，但媒体指责他们是在用安全之名给自己筑护城河，让后来的竞争者进不来 [16] - 学界比较支持正方，论文《AI如何消灭人类？文明风险的失效模式分析》（arXiv:2610.08878）提到，灾难性的AI风险并不需要AI有意识、有敌意或有明确的伤害意图 [16] - 该论文指出风险可以通过几条相互交织的路径出现：自主失准、人类的恶意使用、组织失败以及竞争性部署，并特意说明论文是“非操作性”的，只分析成因，不提供作恶的方法 [16] - 到目前为止，这场争论里没有哪个人真正“赢”了 [16]

内幕交易亏损的核心数据与分布特征 - 2025年全年126份适用新《证券法》的内幕交易行政处罚中，61件为亏损或获利不足50万元，占比48.4% [2] - 涉及151名当事人，列明“无违法所得”（即亏损）的有44名，占29.1% [2] - 违法所得在1000万元以上的只有4人，暴利是极少数 [2] - 2022年披露的Y集团、刘某某操纵“Y健康”案，股票亏损高达8.17亿元 [2] - “人传人”的传递型内幕交易占75%，消息从董监高到亲属，再到朋友，再到朋友的朋友，往往多次过手 [4] - 黄山胶囊案一起内幕信息牵出12名处罚对象 [4] - 2025年所有案例中，约一半在处罚中明确记录了加杠杆，成交金额一个亿以上的7件案例，无一例外是加杠杆的 [15] - 避损型案件占比从2020–2024年的8.55%升至2025年的13.95% [22] 内幕交易亏损的四大操作误区 - 亏损原因一：二手消息，股价已price in，这一类二手消息只告诉你“会发生什么”，不告诉你市场已经price in了多少 [4] - 当一只股票在打听到消息前已经涨了一倍，很多人会把这当成消息“保真”的标志，并认为消息公布前还能涨 [4] - 太化股份内幕交易案中，山西证监局答复“重组事项是否完成不影响对其作为内幕信息的认定” [4] - 亏损原因二：时间不确定，市场不确定，即使是一手消息甚至本人就是并购重组的直接策划者，交易的时间往往远超过计划 [5] - 宝新能源内幕信息案中，首善财富投入8.37亿，从2016年9月持有到2018年11月26日，横跨一轮完整牛熊周期 [7] - 宝新能源案建仓价8元多，最高涨到10元多，最低跌到5元多，2017年4月出现单月暴跌36%，最后在熊市最低点割肉出局，净亏损1.39亿 [7] - 2016-2017年正是白马最被追捧、重组股最被压制的一段时间，市场本身波动非常小 [8] - 中牧股份收购案中，徐某某一手知情人挪用交易对手方托付的钱去炒收购消息，结果亏了100多万 [8] - 中牧股份案2015-06-11买入，2015-07-06卖出，A股2015年6月12日见顶5178点，随后是股灾1.0，中牧股份从6月12日到7月3日跌幅高达44% [8] - 亏损原因三：盈利不兑现，很多人产生毕其功于一役的想法，想要赚完最后一个铜板，结果栽在“浮盈不兑现”这一炒作大忌上 [9] - 星星科技重大资产重组内幕交易案中，光大证券高管赵某某2020年02月买入成本7.13元/股，2021年08月清仓卖出价约3.81元/股，净亏500多万 [9] - 星星科技案中重组公告在3月15日如期发布，有过37.5%的浮盈，股价从6元涨到9.8元，但等来的是牛市中逆势下跌，2021年8月公司被债权人申请重整，次日大跌20%，第三日再跌10.8% [10] - 同方股份收购上海莱士内幕交易案中，科瑞天诚董事长透露给演员女友楚某某，2017年3月买入，2017年11月卖出，亏损512万 [10] - 同方股份案中楚某某有过一次带利润离场的机会，买入后不到一个月没卖，公布重组消息后停牌卖不了，复牌首日开盘价仍浮盈110万元，又没卖，此后一路下跌，扛了整整69天才在11月29日开始割肉 [11] - 同方股份案“对照组”郑某某买入成本跟楚某某差不多，但持有不到一个月就卖出，卖在停牌之前，结果获利200多万 [12] - 亏损原因四：加杠杆，没有风控，内幕交易一旦亏损金额往往非常巨大，因为大部分人都会加杠杆 [15] - 首善集团案中，其控制的首鑫投资是操纵主账户的劣后级B类权益人，与优先级对应，实际上是一个杠杆设计，此外还有各种融资账户 [16] - 某上市公司控股股东意欲转让股权，个人投资者赵某得知后借款集中买入400余万股，累计成交金额超1亿元，一度成为该股十大流通股股东之一 [16] - 赵某案中控股股东未实际完成股权转让，赵某亏损近1000万元，最后获刑4年 [17] - 赵某案同时出现三大错误行为：高杠杆借款意味着有成本有期限有还款压力，被迫在最糟糕时点卖出；买成十大流通股股东多了一个流动性问题；唯一退出路径依赖单一事件完全不在控制之内 [18] - 中青宝泄露并购游戏公司一案中，阳某某14个账户的资金9400万来源于配资、私人借款和妹妹两栋房子的抵押贷款，真实自有本金不到100万 [19] - 中青宝案中阳某某赚了近2亿，但罚没3.94亿，相当于用自有本金100万净亏1.97亿 [20] 避免亏损型内幕交易 - 知情人提前知道坏消息，抢在公告前卖出股票减少损失，法律上同样构成内幕交易，且监管近年重点关注 [22] - 在美国、英国、中国香港的执法案例中，“避损型”占比明显更高，发达市场的内幕信息多与并购、临床数据、业绩指引有关，利空消息往往比利好消息更容易被提前获取 [22] - 避损的违法金额认定是按卖出价和利空公布时的收盘价的差价计算，罚款是2到6倍，避得越多罚得越猛 [24] 内幕交易的真实期望值与操作误区 - 内幕交易的真实期望值非常低，往往有三大特点：高确定性假象、大部分是低赔率、巨巨巨巨大的尾部风险 [25] - 高确定性假象：信息只是影响股价的原因之一，另外的因素都是不可控的，而且占比最高的并购重组案也是失败率最高的类型 [25] - 大部分是低赔率：二手消息之前一般都有过一波上涨，再加上标的的质地一般都很差，远期上涨空间有限，也降低了赔率 [25] - 投资者在得到内幕消息后，很容易产生错觉，把“信息优势”错当成“确定性”，于是主动放弃了普通投资者赖以生存的所有保护机制，包括分散持仓、止损、仓位控制、不加杠杆、不追高、炒作盈利及时兑现等等原则 [26] - 就算不是“内幕消息”，高确定性也可能让人降低风控标准，从而带来巨大伤害 [26]