美债集中到期的现实与误读 核心观点 - "年中美债集中到期"的叙事存在明显夸大，主要压力来源于短债（T-Bills），但T-Bills的高频滚动和"借新还旧"机制使其需求保持稳定 [1] - 中长期美债（T-Notes和T-Bonds）到期分布平稳，无集中到期压力，且美国财政部可通过调整T-Bills发行量应对短期资金需求 [3] - 非美央行在特朗普2.0时期呈现"买短卖长"趋势，导致2Y和5Y美债需求下滑，但T-Bills和T-Bonds需求稳定 [8] - T-Bills ETF资金持续净流入，显示投资者未因集中到期叙事而抛售短债 [13] 美债到期结构分析 - 2024年年中美债集中到期压力主要来自T-Bills，5月到期规模约2万亿美元，但这一规模在2023和2024年属常态 [3] - 美国财政部明确表示可通过调整T-Bills发行量或发行现金管理票据应对短期资金需求 [3] - 中长期美债（T-Notes和T-Bonds）到期分布平稳，发行节奏预计保持稳定，不会形成供给端冲击 [3] 美债拍卖市场数据 - 2024年11月至2025年2月，非美央行连续四个月卖出T-Notes和T-Bonds，但同期连续三个月买入T-Bills [8] - 2Y和5Y美债拍卖需求下滑反映非美央行缩短久期的策略，而非整体美债需求走弱 [8] - T-Bills和T-Bonds的认购倍数、竞标者获配比例及尾部利差显示需求稳定 [8] 投资者行为验证 - SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bills ETF和iShares Short Treasury Bond ETF持续资金净流入，表明市场对短端美债需求未减 [13] - 两只ETF分别投资于1-3个月和1年以内期限的T-Bills，资金流向直接反映投资者对集中到期叙事的实际态度 [13]