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债券聚焦|适时降准降息窗口临近
中信证券研究·2025-04-28 13:58

债市表现 - 上周债市震荡偏弱,10年期国债收益率从1.6493%升至1.6606%,10年期国开债收益率从1.6810%升至1.6961% [3] - 国债期货主力合约收盘价普遍下跌,TS、TF、T、TL分别变动-0.15、-0.30、-0.26、-0.02元 [3] - 单日表现呈现波动:周一因LPR维持不变现券收益率上行,周二资金利率回落债市修复,周三受特别国债发行影响市场观望,周四特别国债发行结果尚可债市窄幅震荡,周五政治局会议释放降准降息信号但利率仍在区间波动 [4] 信用债市场 - 上周信用债收益率普遍抬升6bps以内,信用利差小幅上行,3Y中票信用利差上行3~4bps [5] - 二级债利差小幅反弹,3年期AAA-国开利差上升2.95bps至27bps(历史9%分位数),5年期AAA-国开利差上升2.12bps至40bps(历史18%分位数) [5] - 城投债利差表现分化,5YAA-城投债利差下行,其余品种上行幅度在5bps以内 [5] 资金面与政策预期 - 隔夜资金利率有序下行,DR001的7天移动均值回落至1.65%,较高点已回落约30bps [6] - 预计DR001仍有继续向下修复空间,因合理充裕的流动性环境要求隔夜利率略低于政策利率 [6] - 贸易冲突背景下4月PMI数据可能反映压力,提振内需迫切性增强,预计将辅以宽松货币环境 [6] - 政治局会议强调适时降准降息,市场预期货币政策宽松窗口临近 [4][6] 收益率曲线展望 - 预计收益率曲线将先牛陡后牛平:中短端国债收益率先受益于资金宽松大幅下行,带动曲线斜率加大,而后长债利率有机会突破前期低点 [6][7] - 当前收益率曲线较为平坦,短债利率明显回落前长债和超长债突破前低的动能不足 [7]