行业近况 - 1-5月钨精矿价格从12.2万元/吨持续上行至15.7万元/吨，6-7月因下游需求负反馈回调至12.9万元/吨并企稳，7月起再次震荡上行 [2] - 截至11月11日，中国钨精矿价格达14.15万元/吨，年初以来累计上涨16%，接近2011年15.9万元/吨的历史高位 [2][6] 供给侧分析 中国供给 - 1-10月中国钨精矿生产量8.7万吨，累计同比-9.6%，10月产量9435吨，同/环比-2.1%/-2.5% [3][11] - 前三季度中国钨精矿进口量8136吨，累计同比+95%，9月进口同/环比+96%/+27% [3][11] - 截至9月底中国钨精矿生产商库存仅为100吨，处于历史2%分位数 [3][11] - 中国钨矿石品位从2000年0.35%下降至2021年0.29%，白钨矿使用比例达70% [19] - 2024年钨矿开采总量指标为11.4万吨（同比+2.7%），1H24实际产量5.6万吨（同比-1.72%） [19] 海外供给 - 哈萨克斯坦2025-2027年钨矿供给增量预计达3600/4600/5700金属吨，占全球供给4.4%/5.4%/6.6% [24] - 预计2023-2027年海外钨产量CAGR+11.9%，全球原钨供给CAGR+2.6% [24][40] 需求侧分析 国内需求 - 1-9月中国光伏新增装机1.6亿千瓦（同比+24.8%），光伏钨丝单位生产成本显著降低 [3][27] - 9月中国切削机床产量同/环比+1.8%/+3.6%，挖掘机产量同/环比+69.1%/+14.4% [3][28] - 国务院设备更新政策要求2027年设备投资规模较2023年增长25%以上 [28] 海外需求 - 1-9月中国对东南亚/墨西哥钨制品出口量累计同比+60.1%/+10.9% [3][34] - 美联储9月降息50bp，欧洲央行10月降息25bp，宽松政策有望提振需求 [31] - 美国钨库存从1960年代6000吨降至2019年1050吨，欧盟将钨列为关键矿产 [38] 供需平衡展望 - 预计2023-2027年全球原钨供需缺口从1.28万吨增至1.82万吨，占需求比例从14%升至17% [40][41] - 中国原钨消费量预计从2023年5.32万吨增至2027年5.97万吨（CAGR+2.9%） [41] - 海外原钨消费量预计从2023年3.76万吨增至2027年4.48万吨（CAGR+4.5%） [41] 价格趋势 - 当前钨价位于近20年90分位线，仅低于2011年历史高点11% [6] - 供给偏紧+库存低位+政策共振，钨价有望创历史新高 [45]