核心观点 - 铜市短期迎来国内外宏观经济政策共振向上及供给侧趋紧等积极变化 长期看铜的新一轮超级周期正在开启 [1] - 中资矿企在非洲的核心竞争力在于克服营商环境负外部性壁垒 与非洲资源国家实现互利共赢 主要体现在"基建+矿业一体化"产业资本输出能力 金融资本输出能力和ESG融合能力 [2] - 2023年中资企业在刚果(金)铜产量占比达68% 赞比亚达23% 主要中资铜企在非洲产量成长性远超全球平均 2023-2028年CAGR达14% 而全球仅为2% [2] 调研概况 - 调研覆盖刚果(金)-赞比亚铜钴矿带7家上市公司12座矿山3家冶炼厂2家承包商 样本企业2023年铜产量占刚果(金)37% 钴占43% 赞比亚铜占17% [5] - 调研企业包括艾芬豪矿业、紫金矿业、中国有色矿业等 涵盖Kamoa-Kakula、Tenke Fungurume等世界级矿山 具备强代表性和高成长性 [5][6] - 样本企业到2028年合计铜矿产能或达224万吨 2023-2028年CAGR高达14% [5] 刚果(金)市场分析 - 2023年刚果(金)铜产量284万吨(全球第二)钴17万吨(全球第一) 过去十年铜钴产量CAGR达12%和8% [17] - 2023年人均GDP仅649美元(全球第195) 采掘业占GDP23% 矿产品出口额占比93% [11] - 2018年新矿业法将国家免费持股比例从5%提至10% 新增超额利润税等税种 矿企税费成本显著上升 [21][22] - 基础设施落后 公路仅23%路况较好 全国通电率6% 水电占比98.7% [22][23] - 2022年中国对刚果(金)FDI达3.9亿美元 占比21% 为第一大来源国 [24] 赞比亚市场分析 - 2023年赞比亚铜产量73万吨(全球第十) 计划2031年提升至300万吨 [36] - 人均GDP1369美元(全球178) 采矿业占GDP14% 税收制度相对完善 [31][39] - 基础设施待改善 公路承担83.4%货运量 电力覆盖率25% 农村不足5% [40][41] - 2022年中国对赞比亚FDI达5.9亿美元 占比从2019年17%升至165% [43] 产业趋势 - 中非铜钴成矿带为世界最大沉积型铜钴成矿带 探获铜金属量1.91亿吨 钴1404万吨 刚果(金)利卡西-科卢韦齐及赞比亚西北省仍具找矿潜力 [47][53] - 刚果(金)湿法炼铜占比47%(全球16%) 随开采深度增加 氧化矿向硫化矿转变 硫酸供需关系改变带来成本下行空间 [56] - 电力不足问题严峻 水电占比超98% 光伏具备发展潜力 中国企业加速布局光伏电站 [57][64] - 物流成本高昂占现金成本1/3 非洲内陆段吨公里成本0.10-0.12美元 占全链路45%-67% 主要港口德班和达累运距远效率低 [66][68] - 中资铜矿成本优势明显 湿法工艺成本优势来自露天开采和伴生钴 火法工艺优势来自优质资源禀赋 [72] 中资企业竞争力 - 中资企业在刚果(金)产量占比从2012年50%升至2023年68% 赞比亚从2010年7%升至23% [95] - 主要中资铜企2023-2028年非洲权益铜矿产量增幅达163%-255% CAGR14% 远超全球2% [99] - 形成三类特色ESG模式：当地居民参与型、国际化透明型、政府对接援建型 ESG评级持续提升 [84][88]