电解铝行业核心观点 - 近期国内地产优化政策超预期兑现叠加海内外同步降息释放流动性电解铝板块估值压制逐步解除迎来配置机遇短期建议优先关注氧化铝自给率较高的标的 [1][2] 需求侧分析 宏观层面 - 美联储9月19日降息50bp为2020年以来首次降息中国央行9月24日降准50bp并推动存量房贷利率调整国内政治局会议提出"促进房地产市场止跌回稳"政策组合有望刺激经济回暖推动铝价企稳上升 [4][6] - 国内地产占铝需求约30%政策优化有望改善需求预期全球建筑需求占比22%铝板块估值压制逐步解除 [6][15] 基本面 - 9月电解铝社会库存下降11万吨为历史同期最大降幅下游龙头铝加工企业开工率回升1 8ppt至63 8%超去年同期水平 [4] - 以旧换新等政策预计提振国内占比27%的交运和家电需求 [6] - 新能源车及光伏领域新兴需求占比预计从2023年10%提升至2028年17%新能源车需求未来5年为铝板块增速最快领域 [6][15] - 海外欧美再工业化需求回升南亚和东南亚铝需求CAGR达4 3%为全球增速最快地区 [6] 供给侧分析 国内产能 - 国内电解铝建成产能达4499 7万吨 年接近4500万吨政策天花板开工率高达96 7%产量增长空间有限 [15] - 西南地区水电受季节和天气影响供给持续扰动 [15] 海外产能 - 欧洲电解铝因能源扰动复产困难印尼规划产能750万吨但投放缓慢需铝价牛市激励2024年全球供给增速预计降至2 4%同比-0 8ppt [15] - 2024-2028年全球铝行业供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [15] 铝土矿与氧化铝供应 全球供应 - 全球铝土矿储采比86年但地域分布不均中国储量占比仅2%产量占比23%需求占比60%依赖进口 [16][20] - 全球铝土矿CR6供应占比达89%几内亚和中国占比提升最快分别从2000年11%和7%升至2023年29%和20%集中度高加剧脆弱性 [20] 中国供应 - 中国铝土矿储采比仅9年2024年1-8月产量3790万吨同比下滑16%环保趋严导致供应风险增加 [24] - 中国铝土矿进口依存度达64%2023年进口1 4亿吨其中70%来自几内亚24%来自澳洲 [30] 氧化铝价格 - 短期国内铝土矿复产缓慢叠加几内亚雨季影响氧化铝价格或维持高位回落可能延迟至4Q24 [37] - 长期印尼或放开原矿出口禁令2025年后新增产能投产将压制远期价格 [37] 吨铝利润展望 - 2024年电解铝成本中枢或小幅抬升但铝价涨幅有望高于成本吨铝利润维持高位火电成本稳定氧化铝价格短期强势利好一体化企业 [17]