核心观点 - 近期宏观氛围转暖，特朗普提出削减对华高额关税，普京表态愿就停火谈判，宏观缓和导致金铜价格分化 [1][3] - 上周COMEX黄金下跌0.33%，白银上涨1.46%；沪金下跌0.48%，沪银上涨1.47%；COMEX铜上涨3.04%，沪铜上涨1.71% [2] - 铜价反弹受宏观改善和供应端干扰双重推动，Antamina铜矿安全事故引发供应担忧 [3] - 贵金属回调因美国关税政策缓和导致避险情绪消退，黄金多头获利了结 [4] 基本金属市场 铜市场表现 - COMEX铜价震荡回升，沪铜重回78000元/吨附近，国内消费韧性显现 [5] - 国内精炼铜库存显著去化，出库量环比增加，下游订单和提货强劲 [5] - COMEX铜维持contango结构，交仓压力可能增加 [5] - SHFE铜back结构扩大，近端合约back显著扩大，显示月差博弈从预期转入现实 [5] - CFTC持仓显示非商业空头占比维持低位，预示铜价仍有反弹空间 [5] 铜产业动态 - 铜精矿TC周指数为-37.56美元/干吨，较上周跌6.74美元/干吨，市场延续低迷 [7] - BHP招标推动TC下移，对炼厂截标-44，对贸易商截标-66 [7] - 现货升水走强，持货商挺价惜售，下游节前备货需求支撑 [10] - 国内电解铜现货库存18.22万吨，较17日降5.29万吨，上海市场去库明显 [12] - 精铜杆加工费多数上涨，企业订单平稳；再生铜杆原料问题显著 [15] 贵金属市场 价格表现 - COMEX黄金下跌1.5%，白银上涨3.4%；伦敦金现下跌0.9%，伦敦银现上涨3.2% [19] - SHFE黄金下跌0.3%，白银上涨1.4%；上金所黄金T+D下跌0.3%，白银T+D上涨1.6% [19] - 白银跌幅弱于黄金，金银比下行；铜价上涨黄金下跌，金铜比下行 [20] 市场动态 - 黄金VIX回落，避险情绪放缓，市场风险偏好回升 [27] - COMEX黄金库存减少150万盎司至4171万盎司，白银库存减少120万盎司至49791万盎司 [35] - SHFE黄金库存持平于15.7吨，白银库存减少33吨至924吨 [35] - SPDR黄金ETF持仓减少6吨至946吨，SLV白银ETF持仓减少164吨至13956吨 [40] - COMEX黄金非商业多头持仓减少12811手至25.9万手，空头持仓增加14021手至8.4万手 [40] 市场前瞻 - 国内精炼铜库存去化显著，下游订单强劲，现货买盘提供支撑但非上行驱动 [50] - 金价短期上冲动能减弱，中长期海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行 [50]