文章核心观点 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席人选，此事件引发全球金融市场剧烈波动，因其政策理念预示美联储可能进入一个实施“降息”与“激进缩表”并行的复杂政策时代，市场需对此进行重新定价 [2][3][7][24] 凯文·沃什的背景与履历 - 凯文·沃什出生于1970年，现年56岁，是美联储主席热门候选人中最年轻的一位，若提名获参议院批准，将于2026年5月正式接任 [4] - 其职业生涯横跨华尔街、白宫与美联储：曾在摩根士丹利纽约并购部门担任副总裁兼执行董事；2002至2006年担任小布什总统的经济政策特别助理及白宫国家经济委员会执行秘书；2006年以35岁之龄被任命为美联储理事，成为史上最年轻理事之一，并在2008年金融危机中担任美联储与华尔街的主要联络人 [5][6] - 离开美联储后，曾在斯坦福大学胡佛研究所担任学者，目前为一家家族投资机构的合伙人 [6] 凯文·沃什的政策主张 - 核心政策理念是看似矛盾的组合：支持降息，但同时主张激进地缩减美联储资产负债表（缩表） [7][8] - **支持降息**：认为当前利率水平过高，核心论点是美联储显著低估了人工智能（AI）带来的生产力提升对通胀的长期抑制作用，因此利率有下降空间，以降低居民和中小企业的借贷成本 [8] - **主张激进缩表**：作为量化宽松（QE）政策的长期批评者，认为美联储资产负债表规模过于庞大，主张采取比当前更激进的措施缩减资产负债表，让美联储回归传统和“瘦身”状态 [8] - **政策制定方式**：倾向于采用类似“泰勒规则”的公式化方法决定利率，而非高度依赖最新经济数据的动态调整，这可能使未来货币政策更具可预测性但灵活性下降 [8] 市场对提名的即时反应 - **贵金属价格大跌**：因沃什被认为带有“鹰派”色彩，其“缩表”主张意味着从市场收回资金，压制了黄金等抗通胀资产的吸引力，同时其“通胀不是大问题”的观点削弱了黄金的避险需求 [10] - **美元反弹**：对“缩表”和相对谨慎降息立场的预期，短期内对美元汇率构成了支撑 [11] - 市场反应本质上是投资者对未来几年美联储政策路径的一次“重新定价” [11] 对美联储“独立性”的潜在影响 - 沃什的提名使美联储独立性问题更加扑朔迷离：一方面，他有批评美联储的“前科”和强烈政策主张，可能缓解市场对美联储彻底“政治化”的担忧；另一方面，他与特朗普家族的深厚私人关系，又让人难以相信他能完全摆脱政治影响 [13] - 他如何界定“独立性”——是坚持专业判断还是与白宫协调——将成为未来几年全球市场最关心的悬念之一 [14] 对不同资产类别的长期潜在影响 - **美元**：短期因沃什的谨慎态度和缩表预期构成利好，可能支撑美元反弹；但长期看，降息周期一旦确立，美元贬值的大趋势可能难以改变 [15] - **贵金属（黄金、白银）**：短期面临最大压力，因利率下行预期减弱和美元反弹；但支撑贵金属的长期逻辑（如地缘风险、去美元化、央行购金）并未消失，暴跌更像是对前期过快上涨的“降温” [16][17] - **美股**：影响可能复杂，降息预期支撑估值，但缩表预期收紧流动性；前期涨幅较大的科技股及对利率敏感的高成长板块可能会迎来震荡期 [17] - **美债**：可能会看到收益率曲线变陡，即短期利率因降息预期下降，长期利率因缩表担忧上升 [18] 提名确认过程与未来挑战 - 提名需通过美国参议院的听证和投票确认，过程可能不会一帆风顺，已有共和党参议员表示将阻止在针对现任主席鲍威尔的调查结束前确认任何提名 [19][20] - 即便成功上任，沃什将面临多重挑战：需要平衡美联储内部同僚的疑虑与白宫的政治压力；需要精准拿捏降息与缩表的政策分寸、顺序与力度，每一步都可能引发市场剧烈波动；需要重建与市场的沟通机制，因其曾批评美联储前瞻性指引“没用”，若大幅减少沟通可能增加政策不确定性 [21][22][23]

文章核心观点 - 当前商品市场整体回暖，但农产品板块走势将严重分化，不能简单套用工业品或宏观资产的“底部走强”逻辑 [4][7] - 2026年农产品市场的核心主线集中在植物油和纸浆，其驱动力源于美国生物燃料政策的革命性变化和产业内部的出清 [7] - 多数品种如玉米、蛋白粕及糖仍处于全球或国内供给宽松的环境中，处于漫长的“寻底”过程 [7] - 对于处于产能去化周期的品种（如生猪、鸡蛋），交易策略应侧重于寻找“极致安全的赔率”，进行左侧布局，警惕基于“抄底共识”的乐观情绪 [8] 棕榈油与生物燃料政策 - 棕榈油短期受到印度补库需求、美豆油涨势外溢、马来西亚季节性减产引发的库存回落三重利好共振 [9] - 中长期逻辑取决于结构性变量：印尼的新政（种植园国有化、潜在的出口税上调）将对长期供应构成实质性约束，这部分溢价尚未被市场充分定价 [9] - 美国生物燃料政策（45Z提案）的核心是通过税收优惠强烈激励企业使用源自美国、加拿大、墨西哥的原料来生产生物燃料 [9] - 政策关键点在于模型选择与碳强度值（CI）的更新，新规可能取消或削弱对作物基原料（如豆油）的间接土地利用变化（ILUC）评估，这将显著降低其计算的碳强度值，提升竞争力 [10] - 此前预期的税收抵免额为：豆油0.52美元/加仑，菜油0.24美元/加仑，本土UCO0.66美元/加仑，牛油0.65美元/加仑，玉米油0.75美元/加仑 [10] - 小型炼油厂豁免（SREs）是最大的不确定性来源，若广泛批准豁免将削弱生物燃料的实际需求 [10] - 2026年可再生燃料义务（RVO）目标（提案为56亿加仑）可能使产量比2025年（33.5亿加仑）增加约22.5亿加仑（约合700万吨） [11] - 考虑填补义务缺口及重新分配豁免，可能还需要约10.6-12.5亿加仑的生物柴油，对应约450万吨的投料需求，预计豆油和菜油的总空间有望达到40%~60%，即180-270万吨 [11] - 美豆油价格升至60美分/磅时，生柴厂商大概率维持利润，按此定价，目前连豆油8000估值偏低，按过去的定价相关性国内盘面大致8700-9200 [11] - 最强势的情形是细则宽松（如放宽原料认证、取消ILUC）增加豆油的抵免水平，并与强有力的RVO目标相配合，且严格控制豁免，将对美国本土植物油需求产生巨大拉动，并向全球棕榈油定价形成传导 [12] 纸浆市场 - 纸浆市场矛盾从需求侧转向供给侧的主动收缩 [13] - 产能实质性出清：北美与北欧掀起停产潮，如加拿大Domtar关闭38万吨产能，北欧厂商累计削减超50万吨供应 [13] - 原料木片供应链紧张：北美锯木厂减产导致纸浆原料短缺，使用原木削片替代将增加现金成本50-85美元/吨，形成坚实的成本支撑 [13] - 在针叶浆新增产能有限的背景下，供给收缩构筑了价格的底部韧性，一旦需求出现边际改善，价格具备较强的向上弹性 [13] 玉米市场 - 当前玉米市场呈现“紧平衡”特征：产区库存快速转移，但渠道建库意愿谨慎 [14] - 现实支撑：东北售粮进度同比偏快，深加工企业库存天数降至极低的2.8天，北港下海量强劲及政策拍卖溢价成交，印证节前补库需求 [14] - 上方存在明确的“政策顶”约束：一是替代品压力（小麦、稻谷、进口谷物）；二是国家储备资源充裕，具备平抑价格的能力 [14] - 预计北港价格难以有效突破2350元/吨的政策顶，二季度后将面临国内增产带来的压力考验 [14] 白糖市场 - 当前白糖市场的供应压力是全局性的 [15] - 国际层面：2025/26榨季主要生产国普遍保持增产预期，例如印度马哈拉施特拉邦的食糖产量截至1月8日已达563万吨，远超去年同期的378万吨，全球食糖供需格局整体趋于宽松 [15] - 国内层面：广西73家糖厂已全部开榨，新糖集中上市，同时12月食糖进口量同比、环比均大幅增加，创下近年同期新高，加剧供应压力 [15] - 糖价未单边下跌的核心在于成本线附近的强烈支撑及由此引发的博弈，现货价格已跌破多数糖厂的完全成本，激发惜售情绪 [15] - 需求端成为短期价格的摇摆变量，随着春节备货接近尾声，支撑作用正在减弱，市场成交清淡，库存累积明显 [16] - 政策层面释放明确信号，新一年进口原则强调“以国产糖为主，进口糖为补充”，并实施“按紧平衡原则根据实际需求进口”的策略，为国内糖价提供缓冲 [16] - 市场预计短期缺乏强势单边驱动，将延续震荡磨底，长期来看，2026年国际原糖可能持续处于探底过程，国内郑糖则会反复在成本区间下沿试探 [16]

欢迎加入交易理想国知识星球 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 交易员普遍反映，午后市场呈现明显分化： 上游冶炼厂和贸易商积极出货，但下游加工企业的采购意愿在价格突破11万后显著降温。 三重引擎 02 2026年1月29日，是一个会被铜市记住的日子。 当天上午10点半之后，沪铜主力合约在横盘整理近20天后，像一头挣脱束缚的雄狮，开始了一路向北的狂奔。 沪铜最高触及110970元/ 吨的历史峰值，单日暴涨超6000元，涨幅高达6.71%。 几乎同步，伦敦金属交易所（LME）的铜价也上演着同样的剧情。LME三个月期铜价格飙升超过7%，突破14000美元大关，创下14125 美元/吨的月内新高。内外盘如此默契的联动上涨，在近年来实属罕见。 资金狂潮 01 这场上涨的猛烈程度远超市场预期。早盘时段，沪铜还只是小幅高开，交易相对平静。但10:30之后，市场突然涌入大量买盘，价格开始迅 速脱离震荡区间。 多头资金的集中爆发有着明显的信号。持仓数据显示， 沪铜主力合约单日增仓1.5万手，成交量激增21万手，呈现出典型的"量价齐升"态 势。 这种资金涌入的规模，让人联想到2021年那轮波澜壮阔的商品牛市。 这已经不是单纯 ...

以下文章来源于中粮期货研究中心 ，作者中粮期货研究中心 传递客观的市场信息 中粮期货研究中心 . 文 | 李强 来源 | 中粮期货研究中心 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 近几个月的商品市场并不是不同板块、不同品种相关关联的轮动牛市，而只是一些品种孤立地被资金青睐。不存在轮动牛市，意味着缺乏宏 观面力量作用于整个商品市场，鉴于诸多品种已经走到高位，且已经出现弱势品种补涨，预计商品市场可能会迎来长时间的调整期。 近几个月来，商品市场不断地出现快速大涨的明星品种，黄金、白银、玉米、PTA、苯乙烯等等，都一度非常亮眼。这不禁让人联想到，商 品市场是不是在以轮动上涨的形式，最终实现商品普涨。然而，商品市场近几个月的波动格局非常诡异，并不是典型的轮动特点。即使假设 商品处于板块轮动之中，从近期有色与化工品的走势来看，也无法得出牛市的结论。 01 近几个月商品波动格局历史罕见 商品市场的传统格局大致可划分为以下三类： 第一，从有色板块的表现来看，以铜、镍为首的有色金属已累计较大涨幅且持续时间较长，当前虽然已经在高位休整，但休整幅度不足、能 量储备亦不充足，后续难以进一步展开大涨行情。 第二，从化工品板块来看，尽管 ...

沪铝市场行情与驱动因素 - 1月28日，沪铝主力合约大涨5.75%，创历史新高，持仓增加逾5万手，资金流入超17亿元[2] - 氧化铝主力合约价格上涨3.27%，收于2811元/吨[2] - A股铝板块多只股票涨停，包括中国铝业、云铝股份、南山铝业等[2] 宏观与地缘风险驱动 - 美伊紧张局势升级引发霍尔木兹海峡封锁担忧，该地区年产电解铝约700万吨，占全球9%[4] - 海峡封锁可能导致中东地区占产量约60%的铝出口流中断，并因油价暴涨系统性推高全球铝生产成本（电力成本占电解铝生产成本约50%）[4] - 美元指数大幅下跌，利好以美元计价的基本金属，同时贵金属市场限仓促使资金流向涨幅相对落后的铝板块寻求“补涨”[4] 情绪与资金共振 - A股铝板块龙头早盘涨停，向期货市场传递强烈看涨信号[5] - 股市乐观情绪吸引趋势资金涌入沪铝期货，期货价格上涨又反过来强化股票投资者的逻辑，形成跨市场情绪正反馈[5] 基本面长期供应约束 - 中国电解铝产能已接近4500万吨政策上限，运行产能达4410万吨，利用率接近饱和[6] - 云南等地因旱季限电减产约40万吨/年，加剧供应紧张预期[6] - 欧盟年消费约1350万吨铝，但本土产量仅95万吨，存在巨大结构性缺口[7] - 印尼新增产能面临电力配套瓶颈，新电厂建设周期长达3-5年，产能释放远低于预期[8] - 光伏、新能源汽车、储能等新兴领域需求爆发式增长，如光伏用铝预计2031年较2025年翻倍，强化远期供需缺口共识[10] 现货与基本面数据概览 - 1月28日，中国铝(A00)平均价为24,320元/吨，佛山市场最高价达24,790元/吨，较上海市场高出约500元/吨，显示区域需求差异[10] - 上周电解铝周度产量85.77万吨，周度增加0.05万吨，同比增长2.9%[11] - 12月电解铝运行产能4468.93万吨，同比增长2.6%，产能利用率高达96.76%[11] - 12月电解铝进口量51.37万吨，同比增长12.56%，沪伦比回升至7.8，保税区铝锭流入量环比增30%[12] - 铝下游需求新旧动能分化，建筑用铝开工率仅47.9%，持续探底；节前备库促使下游开工率微升至60.2%[14] - 国内铝锭社会库存维持79.60万吨，累库进程显著放缓；LME库存减少0.30万吨至50.23万吨[14] - 截至1月23日，电解铝加权平均成本17395.23元/吨，周度减少41.34元/吨；利润为6432.97元/吨，周度减少418.66元/吨，但同比大幅增长2050.99%[15] 机构市场观点汇总 - **金瑞期货**：近期铝价核心驱动为资金与情绪，地缘冲突升级及贵金属限仓背景下的资金分流助推大涨，基本面高价抑制消费但节前补库及光伏出口带来韧性，LME铝库存减少2275吨至499975吨提供支撑，建议逢低偏多关注，区间参考【25000，26500】[17][18] - **紫金天风期货**：本轮上涨由海外市场启动，国内爆发性上涨通过情绪与比价效应反推伦铝走强，短期国内供需趋弱（如东北某铝厂存在30万吨复产空间，下游因高价环保等因素停工）与长期全球看涨逻辑不矛盾，长线资金热度预计延续至过年，但年前波动风险加剧，建议谨慎单边交易，关注内外套利机会[18] - **广发期货**：宏观流动性宽松预期及能源转型叙事提供长期估值支撑，近期加速上涨由情绪与宏观面共振引发，但高铝价已显著抑制实体需求，下游开工疲软、国内进入累库周期构成基本面压力，价格存在回调可能，不建议高位追涨，应等待价格回落至区间中下部（如23000-23500元/吨）再布局[19] - **银河期货**：金融属性与商品属性共振带动铝价转为趋势性格局，驱动以海外为主，2026-2030年全球铝持续短缺格局将使得电解铝利润率维持高位以激励供应，海外铝价中期有望冲击前高，建议逢回调买入[20] - **国金期货**：铝期货大幅上涨伴随成交量和持仓量同步增加，显示新资金流入，基差呈现较大幅度期货升水反映乐观预期，氧化铝价格提供成本支撑，区域价差显示部分地区需求强劲[20] - **华闻期货**：美元重挫利好铝价，国内及印尼新项目继续爬产，消费端加工企业开工率小幅回升，中长期供应受限而消费存增量预期（AI、储能、机器人等）支撑基本面，监管趋严下资金流入铝板块明显，短期沪铝仍有上行空间[21] - **正信期货**：电解铝盘面突破前高，短期偏强对待，但需警惕下游产业负反馈传导，预计春节后国内库存将到达102万吨对价格形成压制；氧化铝为弱现实强预期格局，需关注库存拐点及春节前后检修规模[21][22]

文 | 广州期货 来源 | 广州期货 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 当前能化板块降温属于阶段性回调，并非趋势性逆转，核心主线仍是 "供给出清、政策反内卷与需求弱复苏" 的结构性修复。短期受资金获利了 结、春节备货尾声与成本波动影响，聚酯链尤其是PTA、苯乙烯强势延续，甲醇、聚烯烃呈区间震荡、结构分化格局，中期上行逻辑未破，后续 重点关注节后 2-3 月复工补库与需求验证，长期则看产能周期与估值修复的共振效应。 本轮能化板块降温的核心成因 01 2026年以来能化板块率先走出普涨行情，纯苯、苯乙烯、PTA 涨幅均超 10%。资金面来看，板块普涨后资金短期获利落袋为安，成为行情转向 的直接推手，进而引发板块内部分化，龙头品种相对抗跌、跟风品种回调显著。 成本端来看，原油价格震荡回落叠加北美寒潮影响逐步消退，能化品成本支撑边际减弱，纯苯-苯乙烯、PX-PTA 等油系品种随原油同步窄幅震 荡回调；同时市场对全球降息节奏、国内稳增长政策的预期边际走弱，顺周期属性的能化板块整体承压，进一步加剧短期调整。 产业基本面来看，1 月下旬传统下游陆续降负、补库收尾，现货成交走弱直接导致价格上行动力衰减，且 PTA、乙二 ...

文章核心观点 - 2026年1月27日凌晨白银市场的暴跌是一次由获利了结和空头止损引发的技术性回调与情绪释放，而非上涨趋势的终结 [2][3][4] - 本轮自2025年11月启动的白银暴涨行情，其核心驱动力来自中国资金，这体现在成交量激增、期货期限结构倒挂以及内外盘高溢价上 [5][6][7] - 尽管短期可能进入高位震荡调整，但白银的长期趋势仍受到黄金坚实宏观基本面的支撑，且市场情绪仍有延续基础 [18][19][20][21] 市场剧烈波动事件 - 2026年1月27日凌晨，伦敦现货白银在创下117.7美元/盎司的历史新高后急剧回落，单日重挫12.5%至103美元/盎司附近 [2][4] - 内盘沪银主力合约在突破30000元/千克的关键整数关口后同步大幅下跌，跌幅约10% [2][4] 本轮上涨行情的核心驱动力：中国资金 - 成交量激增：2025年12月，上海期货交易所白银合约成交量达7360万手，同比大幅增长218.47% [5] - 期货期限结构持续倒挂：自2025年11月下旬以来，沪银期货持续处于现货升水结构，反映国内现货供应紧张 [6] - 内外盘溢价高企：实际内外盘溢价已显著高于理论测算的约-1800元/克的均衡价差水平，显示内盘价格更为强势 [6] 暴跌原因的量价结构分析 - 价格触及关键点位触发空头止损：沪银主力合约AG2604在触及30000元/千克历史新高时，触发部分空头止损离场，形成被动买盘支撑 [14] - 多头在历史高位主动获利了结：价格冲高后，大量前期多头选择主动平仓兑现利润，导致持仓量从32万手显著下降至30.5万手 [14][15] - 缺乏新买盘接力：场外新资金在当前高位入场态度谨慎，缺乏新的强劲买盘，导致市场失去上涨动力 [15] 短期市场展望 - 市场短期内很可能进入高位震荡或技术性调整阶段，以消化极端涨幅和获利压力 [2][15] 长期趋势与支撑逻辑 - 白银相较于黄金具备更高的波动性，而黄金所依托的坚实宏观基本面为白银提供了重要的价值支撑与价格韧性 [2][18] - 市场狂热情绪仍有延续基础，主要支撑逻辑包括：亚洲增量资金潜力有待释放、地缘政治风险溢价具有粘性、以及美联储FOMC会议可能释放的鸽派信号预期 [19][20][21]

欢迎加入交易理想国知识星球 大宗商品的轮动，就像一个按顺序点亮的信号灯。它不仅仅是个别品种的涨跌，背后可能藏着我们处在经济周期哪个阶段的"密码"。 最近大家有没有这种感觉：市场的热点，好像一直在轮换。前段时间都在说黄金涨疯了，后来又是各种有色金属，什么铜啊铝啊在动。最近 呢，棕榈油、豆油这些油脂也开始表现。这背后到底有没有规律？ 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 一、信号亮起：贵金属和有色先动了 01 让我们从之前的现象说起。 从2024年3月以来，黄金和白银就开启了一波趋势性的上涨。到了现在，国际金价已经站上了4000美元/盎司的历史新高。大家都说这是避 险，也对。地缘政治事件不断，全球经济看起来也不那么稳当，钱往黄金这个"保险箱"里跑，很正常。 但有趣的是，到了2025年11月，另一个信号灯也亮了：以铜为代表的有色金属，开始接棒上行。铜价也涨到了历史高位区域。 这两个信号 一前一后，意义不一样。 黄金大涨，很多时候是在说："我有点担心，先找个安全的地方。" 而有色金属，特别是"铜博士"，它一涨，往往是在说："我感觉实体经济 要动起来了，得提前备点原料。" 你看，市场其实在用商品的价格，悄悄告诉我们它 ...

编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 2026年1月26日，全球金融市场见证了一个历史性时刻：现货黄金价格首次突破了 5000美元/盎司 这个关键心理关口。同一天，白银也站上 了 100美元/盎司。 你可能想问：黄金为什么突然这么"疯"？它还会继续涨吗？这背后是不是意味着我们熟悉的美元体系出了大问题？ Part 0 1 欢迎加入交易理想国知识星球 黄金为什么突然"疯涨"？ 金价不是一天涨起来的。如果你回头看，会发现这其实是一场持续了数年的"长跑"。 从2021年底开始，黄金就进入了一轮牛市。到2025年底，金价已经涨到了 4349.9美元/盎司，全年涨幅高达 64%。这个数字，比同期的美国 标普500和纳斯达克指数涨得都猛。进入2026年，涨势更猛。仅仅三周多，金价就又涨了超过 15%，直接冲破了5000美元。 那么，到底是什么在推动黄金这么涨呢？咱们可以归结为三个主要原因。 1. 美元，大家开始有点"信不过"了黄金是用美元计价的。 一般来说，大家对美元越有信心，黄金的吸引力就相对越低。反过来，如果对美 元的信任动摇，黄金就会成为"备选方案"。 最近几年，一些事情让这种"信任"出现了裂痕。比如，美国债务规模 ...

合成橡胶行情分析 - 合成橡胶(BR)成为市场绝对主角，资金大量涌入，多合约涨停，做多情绪高涨[2] - 天然橡胶(RU和NR)为被动跟涨，价格重心被抬升，但行情发动机是BR[2] - 关键信号出现：20号胶与合成橡胶价差(NR-BR)大幅收窄至约100元，处于极端水平，传统天然橡胶比合成橡胶贵的逻辑受到挑战[2] 合成橡胶上涨核心驱动力 - 核心驱动力来自供应端受到“双重打击”[3] - 第一重打击来自原料丁二烯，其占合成橡胶生产成本的70%-80%[4]。近期国内装置检修导致1月开工率震荡下行，同时出现向韩国等地的出口迹象，抽走部分国内供给[5]。华东主要港口丁二烯库存降至约3.45万吨，较上周减少1.01万吨[5]。原料紧张导致工厂利润被挤压甚至亏损，山东已有工厂出售丁二烯而非生产合成橡胶，成本支撑强硬[5] - 第二重打击是合成橡胶自身产量下滑，2025年12月国内产量明显减少，尽管顺丁橡胶年产能已达380万吨，但短期减产强化了供应收缩预期[6] 合成橡胶需求端情况 - 现实需求未发生巨变，但存在积极预期和结构性亮点[7] - 轮胎出口预期改善：欧盟取消原定1月21日对中国乘用车轮胎实施的临时反倾销措施，政策松绑提供缓冲窗口[8]。1月份轮胎企业整体订单好转，对欧盟出口订单明显改善，头部企业外贸订单增加，半钢胎开工率推至接近满产[8] 乙二醇行情分析 - 价格上涨的直接导火索是海外工厂生产问题增多[10] - 沙特一套45万吨装置已停车检修至2月底3月初，加上其他装置，共有4套合计198万吨产能正在检修，减少对华发货预期[10] - 北美寒潮推升天然气和乙烷价格，引发市场对美国乙二醇装置预防性停车或降负荷的担忧，进一步强化进口减少预期[10] 乙二醇国内供需现实 - 国内供应压力不小，库存累积[11] - 生产端开工率高：因煤炭价格回落，煤制乙二醇工厂效益改善，开工积极。截至1月22日，行业开工负荷73.43%，其中合成气路线开工率达79.4%[12]。去年底投产的新装置稳定出料，春节前后产量预计维持高位[12] - 进口预期减少但到港量仍高：12月进口83.5万吨，11、12月月均进口超70万吨。1月上半月每周预报到港超15万吨，海外检修影响传导至国内港口有滞后[12] - 需求进入季节性淡季：下游纺织织造行业逐渐放假，聚酯工厂因利润压缩开始检修。1月22日聚酯开工率降至86.7%，评估显示1、2月月均负荷可能仅88%和83%[13]。综合看，1-2月可能累库40到50万吨[13] 乙二醇估值与市场心态 - 价格已跌至历史低位区间，此前一度跌至3600-3700元，接近2020年疫情极端低位[14] - 当前价位已接近甚至跌破煤制乙二醇工厂的现金流成本，增加了工厂主动减产的可能性，限制了做空资金的打压空间[14] - 低估值如同被压紧的弹簧，海外检修消息触发了其反弹势能[14] 化工板块周期反转逻辑 - 资金在博弈化工行业“周期反转”故事，股市化工板块活跃，相关ETF月涨幅超15%，热度传导至商品期货市场[16] - 根本逻辑在于供应端故事变化[17] - 全球层面，海外化工产能收缩：欧洲因高能源成本和碳排放约束，壳牌、陶氏等可能在2024-2027年间关停约400万吨乙烯产能；日韩也在淘汰旧产能，欧洲化工厂开工率长期低于80%[18] - 国内层面，“反内卷”政策延伸至化工领域：政策开始治理低价竞争、推动落后产能退出，特别是对运行超20年老旧装置要求评估关停或改造[19]。行业扩张意愿下降，2025年前三季度石化化工上市公司资本开支同比减少10.1%，在建工程规模同比下降13.2%[19] - 具体品种2026年新产能有限：例如PTA全年无新装置计划，其上游PX下半年也只有很少新产能，但下游聚酯产能仍在增长，形成产业链“产能错配”[20] 化工行情外部催化剂 - 北美极端寒潮：美国强寒潮推升取暖需求，天然气价格两天内暴涨超60%，拉高化工生产成本[22]。美国墨西哥湾沿岸集中全国95%乙烯产能，极端低温可能导致装置故障、管道冻结、港口关闭，引发供应中断担忧[22] - 地缘政治紧张：中东局势支撑原油价格，从成本端托住下游化工品[23]。伊朗作为中国甲醇、乙二醇等主要进口来源国，地缘风险加剧供应链稳定性担忧[23] 烧碱市场供需分析 - 价格下跌源于基础供求问题：供应过多，需求疲弱[26] - 供应端“火力全开”：2025年新增约210万吨产能，2026年预计还有200万吨投放，总产能达约5151万吨[27]。2025年产量突破4200万吨，同比增长约3.5%[27]。近期周产量达85.3万吨左右，创近五年新高[27] - 需求端“四处碰壁”：最大下游氧化铝（占消费约35%）自身产能过剩，补库需求弱[28]。山东地区下游氧化铝大厂频繁“压车”，被迫下调采购价，32%液碱市场均价跌至约658元/吨[28]。造纸、化纤等其他下游需求也不温不火[29] 烧碱库存与联产效应 - 高供应弱需求导致库存“爆仓”：截至1月15日，国内液碱库存突破50万吨，为近五年最高水平[30] - 烧碱与液氯为联产品，氯碱企业看整体利润[31]。近期液氯下游环氧丙烷价格走强，带动液氯价格涨至300元/吨以上，弥补了烧碱亏损，使得企业整体仍有利润，主动减产动力不足[31] 烧碱成本分析 - 在严重过剩市场，价格可能跌向现金流成本[32] - 行业成本差异大：采用高电价（约0.63元/度）的企业生产成本约2045元/吨，低电价企业成本可低至约1433元/吨[32]。加上500-800元/吨运费，送到主要消费市场综合成本约2000元/吨[32] - 期货价格跌破2000元已使部分企业承压，但行业成本控制最佳企业可将成本做到1500元/吨附近，这可能成为更残酷的现金流成本参考线[32] 铜市场中期逻辑 - 支撑铜价中期向上的核心故事未破，回调或是观察机会[53] - 美国产生“虹吸效应”：美国铜价全球最高，且其铜材进口量大幅下滑，需增加本土精炼铜消费弥补[54]。动力来自AI数据中心建设、电网升级改造等“吃铜大户”，以及市场对2027、2028年美国可能加征精炼铜进口关税的预期[56]。这导致非美市场铜资源紧张，LME铜保持现货升水结构[56] - 国内可通过出口缓解累库压力：国内铜价相对偏低，出口窗口打开，炼厂正积极向海外紧俏市场出口[56] 铜需求新增长点——AI数据中心 - AI数据中心成为铜消费新增长引擎[57] - 按1吉瓦数据中心耗铜约2.7万吨估算，全球数据中心年新增量约10-20吉瓦[57]。估算2025年全球数据中心用铜量约30万吨，2026年可能增至近50万吨，年度增量约20万吨[57] 2026年铜市展望 - 2026年可能迎来宏观与微观的“共振”[57] - 宏观层面：全球主要经济体财政政策可能扩张，货币政策保持相对宽松，对美国中期选举年“稳增长”政策有期待[57] - 微观基本面：供应增长放缓，2026年全球铜矿供应增速预计保持2%左右低位，精炼铜产量增速也可能低于2%[58]。需求端，AI、储能及全球电网投资热潮（如中国“十五五”电网投资可能创新高）是“压舱石”[58]。“供慢需增”可能导致全球铜市出现几十万吨级别供需缺口[58] 化工品行情结构性特征 - 近期化工上涨呈现明显分化，具有结构性特征[63] - PTA和PX的核心故事是“产能错配”：2026年PTA无新增产能，PX新增产能也很少，但其下游聚酯产能仍在增长[63] - 合成橡胶的上涨逻辑偏向“成本驱动”和“自身供应收缩”[63] - 资金并非简单买入整个板块，而是深入寻找供需矛盾最突出的细分品种，这是一次基于供给侧逻辑的“结构性修复”[64]