作者：招商银行研究院 南京分行 ■ 回顾：化工品市场深度回调后进入漫长磨底阶段。 2021年至今，国内化工品价格经历了大起大落的高光-急 跌-磨底三个阶段。企业经营效益持续低迷，"增收不增利"。几年产能建设高峰后，全行业的资本开支增速已 见顶回落。 ■ 政策约束下炼油产能即将进入出清阶段。 2024年，我国炼油产能已达9.56亿吨，基本逼近"10亿吨"的碳达峰 政策上限。未来两年最后一批炼化一体化项目陆续投产后，炼油供给侧将进入存量优化阶段。在中小产能清 退、全行业"降油增化"和短期需求冲击有限的情况下，汽柴油裂解价差有望保持稳定，炼油盈利仍然可期。此 外，消费税监管趋严，也将利好规范化的大中型炼厂。 ■ 中国持续引领全球乙烯扩能，拐点预计2027年出现。 在全行业"降油增化"以及烯烃原料多元化的驱动下，中 国乙烯产能增至5374万吨。虽然民营大炼化建设已经告一段落，但是其余竞争主体仍在各种因素的驱动下引领 着本轮产能扩张，预计持续至2027年，届时乙烯规模有望突破7000万吨。 ■ "内卷式"竞争加剧，外商独资入局或推动技术升级。 不同的工艺路线的原料成本截然不同，竞争力各有差 异。乙烷裂解和煤制烯烃的盈利 ...