特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]